浅析适时推进资产证券化

国务院简政放权和进一步推进信贷资产证券化，以改革创新盘活存量资金的背景下，人民银行注册制落地，银监会也启动实施备案制。可以预见，这一系列政策措施将极大提升资产证券化发行管理效率、激活参与机构能动性和创造性，为资产证券化业务打开广阔的发展空间，我国资产证券化市场有望迎来大繁荣的黄金时代，为实体经济转型发展提供重要的金融支持。

一、资产证券化的实践和意义

资产证券化一般指将缺乏流动性但具有可预期收入的资产，通过一定的结构安排，对资产的风险与收益要素进行分离与重组，进而转换成为在金融市场上可以出售和流通的证券融资方式。资产证券化起源于美国，最开始只有住房抵押贷款证券化产品。2008年国际金融危机爆发前，美国的资产证券化产品总余额超过11万亿美元，占整个债券市场总余额比例达36%，可用来证券化的基础资产已超过50种。国际金融危机爆发后的一段时间，证券化产品被视为金融危机的罪魁祸首，投资者对其兴趣锐减，交易和配置量都大幅减少。但随着危机后一系列监管改革的展开，证券化市场重回服务实体经济发展的正确轨道，市场规模迅速回升。截至2015年4月末，美国证券化产品余额重回10万亿美元以上。

二、注册制有助于证券化市场改革发展

为进一步发挥信贷资产证券化盘活存量资产、支持实体经济发展的作用，自2014年下半年以来，人民银行、银监会等相关部门继续探讨对信贷资产证券化采用更加市场化的管理机制。2015年4月，人民银行发布《信贷资产支持证券发行管理有关事宜》，正式推出注册制。银监会也于2014年底开始对发行过信贷资产支持证券的金融机构实行备案制管理，信贷资产证券化市场规范化、常态化发展的制度基础进一步夯实。

5月13日国务院常务会议决定，新增5000亿元信贷资产证券化试点规模，同时要求继续完善制度、简化程序，鼓励一次注册、自主分期发行，规范信息披露，这为进一步推动我国信贷资产证券化市场健康持续发展铺平了道路。中国银行间市场交易商协会自2007年9月成立以来，在主管部门和相关监管部门的指导下，深入贯彻落实党中央、国务院关于鼓励金融创新、大力发展金融市场的各项方针政策，围绕自律、创新、服务三个宗旨，以建设成为中国场外金融市场创新的引领者和组织者为目标，努力推动债券市场创新发展。自成立伊始，交易商协会就积极推动和实践金融产品审批制向市场化管理方式的转化，在中国金融市场首创性地建立了注册制，按照市场化、专业化的原则，对非金融企业债务融资工具实施注册制管理。注册制以发行人信息披露为核心，投资者自担风险为前提，中介机构尽职履责为基础，协会注册评议为程序，市场自律管理为保障。

注册制将企业能不能发债、能发多少债、以什么价格发债、什么时间发债等事项，更多地交由市场去决定，有效避免了过去信用类债券市场一管就死、一放就乱的困境。注册制的实施极大地激发了债券市场内在发展活力，债券市场发展进入新阶段。从交易商协会多年来推动债务融资工具市场创新发展的经验来看，创新是永恒的主题，自律管理是推动市场创新发展的手段，发展市场是目标，服务实体经济是根本。

三、进一步推动证券化市场改革发展

相比近90万亿元的贷款余额，我国信贷资产支持证券规模仅占0.3%。与中国37万亿元的债券市场余额相比，3000亿元的信贷资产支持证券也只占0.8%。从这些数据来看，我国信贷资产证券化市场发展潜力十分巨大。尽管目前信贷资产支持证券一定程度上仍然存在产品透明度和标准化程度不高、产品潜在的风险因素有待时间检验等各种问题，但这些问题的解决不可能一蹴而就，都需要市场参与各方共同努力去推动解决。借鉴近年来在对债务融资工具市场进行注册制管理的工作体会，笔者建议从以下几个方面继续推进资产证券化市场改革发展。

要进一步转变观念，放松事前管制，鼓励市场创新。我国债券市场从20世纪80年代起步，由于当时对债券市场发展规律认识不深，在风险控制方面主要依靠政府审批，投资者自觉不自觉地依靠政府部门来把信用关、风险关，削弱了市场参与者的自我管理能力、风险识别和承担能力，极大地制约了市场发展。信贷资产证券化自2005年试点开始，仍处于严控风险、稳步试点的阶段，在过去十年发展中，依然按照审批制管理市场，谁能做、做多少、以什么基础资产做、什么时候做等都受到较多管制。当然，我们也欣喜地看到，这一轮信贷资产证券化管理机制的变革，坚持市场化改革方向，人民银行和银监会分别推出注册制和备案制，进一步放松管制，信贷资产证券化市场也因此迎来新的发展阶段。未来，应继续解放思想、转变观念、放松管制，大力推进创新机制由行政主导的创新模式向充分发挥市场成员主动性和积极性的创新模式转变，建立有效的创新需求捕捉机制，实现从需求到产品从金融创新技术到实际生产力的有效转换。