从现金流角度看乐视

一、背景介绍

“平台+内容+终端+应用”这八个字诠释了乐视创新的商业模式，业界也称之为“乐视生态模式”。同时，乐视特别采用延伸产业链，在产业链上游依靠乐视影业（原花儿影视）专业化团队制作精品大剧及电影，再采用全屏播放促进内容的传播，然后通过产业链下游的电商平台促进内容端销售。垂直产业链将其业务范围扩展到产业链上游的影视制作和下游的智能电视市场开发，获得规模经济效益与协同效应。

（二）行业背景。网络视频服务行业属于资金密集型行业，网络视频运营公司在创立和发展过程中需要投入大量服务器、宽带、影视剧内容，并需要有大量人力资源进行运营维护，因此投资支出庞大，具有较强的资金壁垒；网络视频涉及音视频制作以及无线流媒体技术等多项媒体信息技术和网络技术，技术日新月异使得行业技术门槛越来越高，因此技术壁垒也是该行业的特征之一；乐视“平台+内容+终端+应用”的创新商业模式与垂直产业链降低了替代者的威胁；然而，各视频网站对用户资源争夺异常激烈，因此与顾客的议价能力相对较弱；网络视频行业的供应商是视频内容的提供者，随着版权保护意识的加强，各网站对正版网络版权的争夺也非常激烈，使得各大视频网站与上游内容提供者的议价能力也大打折扣。

二、案例分析

频繁质押、解押的原因就是资金的严重缺口。乐视自成立以来通过上市仅股权融资了7亿元，由于扩张速度快，而股权融资不够，乐视现金流的紧张已经不是秘密了。贾跃亭陆续从上海国际、中铁信托等机构解押，转而将股票质押给东方、平安等证券公司，目的是从证券公司借到更多的钱。由于举债到期必须还款，支付固定的利息，因此财务风险较大，而普通股融资又容易使得股东控制权分散，因而乐视网选择了股权质押方式，既可以筹集到资金，又防止股权稀释。

现如今“现金至上”的观点已经普遍被人们接受。现金流如同企业的血液，如果公司拥有足够稳定的现金流量，表示这个公司的还本付息能力较强、生产经营状况良好，因此公司中用于再投资、偿债还息、发放红利的机会就越多，公司未来发展趋势也更好。然而，现金流量不仅是一个结果，更是一个动态过程，因此现金流活动体现了企业财务决策与理念是否正确和科学。

（一）财务指标分析

1、获利能力

3、发展能力。企业的经营活动比较稳定，其产生的现金流略微增加。而筹资活动导致现金流大幅增加以及投资活动导致现金净流量减少，说明企业筹集了大笔资金用于投资长期项目，进而扩大经营规模，其未来发展能力应该是较强的。与此同时，经营活动保持稳步进行。

（二）项目水平垂直分析

2、预付账款。近五年预付账款在总资产中约为6.00%，也占有一定的比重，结合附注可知增加的原因一方面是加大购买版权力度，从而提高公司的业务规模；另一方面随着版权意识提高，市场对版权争夺激烈，公司对于优质版权选择前期购入，提前与片方签约付款所致。虽然预付账款是为了稳定业务，发展业务规模，但由于预付账款的性质是给予供应商的无息债权，企业逐年减少预付账款的比重。

3、应付账款。应付账款五年的垂直比重从最开始的1.46%增加到18.14%，水平变动几乎保持在150%，应付账款在总资产的比重逐年增加，每年都比上一年有所增加，说明企业业务发展导致了预付账款大量增加。同时也说明企业的规模与影响力逐渐加大，良好的未来发展潜力和品牌效应给企业带来了良好信用。企业抓住了此时的优势，合理运用与提高应付账款，减少了企业的资金压力。

6、无形资产。乐视网的无形资产已经占到了总资产的50%以上，最高时达到60.36%，投资活动导致的现金流出中80%以上是与无形资产有关的投资，充分说明无形资产已经成为乐视经营活动的主要资产，成为决定企业生死的关键因素。对于以内容为核心竞争力的乐视而言，版权采购不会减少，因此无形资产还会增加。结合越来越低的总资产净现率，说明无形资产运营效率不高，销售规模仍有待提高，无形资产成本也有待改善。

综合来说，乐视网五年来持续提升品牌知名度、提升市场占有率、扩大用户规模，促进主营业务快速发展，销售与获利能力比较乐观。但由于应收账款占有较大比重，存在一定比重的预付账款，且预收账款比较少，导致了经营活动现金流较小。同时，乐视网以内容为核心竞争，对版权的激烈竞争使得企业无形资产比重过大，导致投资活动现金大部分流入无形资产，而无形资产的运营效率较低，也加重了资金的紧张程度。除此之外，小于1的现金比率，说明企业的短期偿债能力不强，不能轻松的依靠目前现金偿还流动负债，财务风险加大。由此导致乐视网的现金流一度紧张，出现了第一大股东频繁质押股权现象。

三、案例启示

（一）合理设置现金流量结构。适度的筹资，可以使企业拥有合理的现金流量。根据企业实时状态和未来发展目标，对其未来现金流做出预测和合理规划，为企业筹集资金和调用资金做好准备。

（二）加强企业现金流量管理。对现有的现金流加强管理，保证最大利用效率，减少资金的滞留、积压和浪费，使现金流通顺利。由于较高的应收账款会导致货币资金产生了一定程度的短缺，使得流动资产名不副实，也会影响了公司的经营业绩。为了解决应收账款余额过高的问题，在销售完成后，积极地督促客户支付相应款项。同时，要明确对应收账款催收的责任；加强对业务往来单位应收账款的风险评估，加强催收款项的力度，促使现金最快回笼。

（三）降低成本。减少企业产成品库存，继续运用创造性CP2C的互联网众筹模式进行研发和营销，根据用户订单生产供货，既减少了存货的质押，也为企业提供更多的预收账款。同时，企业还应加强成本管理，控制由于业务规模扩大导致的成本费用迅速增长。

（四）借鉴格力“轻资产”经验

1、类金融经营模式。对于上游供应商，采用向供应商延期支付的方式，可以产生一定量的应付账款和应付票据，这些无息负债可以大大降低企业的资本成本与费用。而对于下游客户，要求先付货款后提货，类似于众筹营销，将资金最大程度和最快速度收回公司。

2、质押应收票据。通过应收票据的形式收取预收账款，可以减轻客户提前支付大笔现金的压力；再将应收票据质押给银行来开具银行承兑汇票支付给上游供应商。即增加应收票据背书和贴现比重来换取现金，用以投资扩张，保障生产经营所需现金。将上下游资金融合在一起，省去了贴现的成本，最大程度降低了上下游各方的财务风险。