并购支付方式选择影响因素研究述评

【摘要】并购支付主要分为股份支付和现金支付两种方式，在选择的过程中，可能受到控制权、股价等因素的影响，本文尝试着从并购方视角对并购支付方式进行解释。

【关键词】并购 支付方式 并购方

一、理论基础

并购支付研究的兴起是在20世纪80年代中叶，这一阶段出现了一些重要的理论文献，目前国内的研究大多数也是基于这部分文献，结合中国的实际现状进行研究。

并购中，主要涉及有并购方、标的方以及并购环境这三个主要的因素，从过往的研究中，主要的研究方向是从并购方的视角进行研究，包括并购方的控制权角度、信号传递角度等方面，另外，部分研究是从标的方的角度及并购环境的视角进行并购的研究。本文主要从并购方视角进行分析

二、具体分析

作为并购方，在并购中占据主导的地位，对于并购方而言，要有效的完成并购，在考虑并购支付手段的时候，需要考虑并购的动机以及并购的能力。

从自由现金流理论上，Jensen（1986）[10]认为对于企业，如果有多余自由现金流，那么将使其收购中倾向于使用现金支付的方式。如果并购公司未来有充足的现金流量，则可以考虑现金支付；增加负债水平如果并购公司的现金流量不宽裕，则考虑股票支付。Martin（1996）[11]认为，拥有大量现金较高的现金流水平或较强的偿债能力的企业，倾向于采用现金支付。

三、总结

在以上的理论分析中，可以发现，目前的理论研究大体上可以分成两类主要因素，一类是主动因素，是出于企业自身意愿去选择并购支付方式的形式，主要包括了企业的控制意愿（控制权理论）、信号理论、协同价值（公司资产价值的私有信息角度）；另外一类是被动因素，是企业自身的情况因素，使得采用不同的并购支付方式，主要包括了自有现金流理论、融资优序理论。

结合目前的综述，总结以下几点：第一，并购支付方式作为并购交易中的一个特征，在理论上服从于并购交易的相关理论；第二，在并购支付方式的具体研究中，存在许多现实中需要考量的因素：包括控制权因素、股价因素等，这些都可能对于并购支付方式产生影响；第三，国外对并购支付方式理论研究较早，国内这方面的研究兴起于2006年之后，特别是在近几年，国内对于并购支付的研究更加多样。主要原因是并购支付理论是实践性非常强的理论，伴随着国家的经济周期、市场状况的发展而不断的发展；第四，我国的并购支付理论目前采取的方式是借鉴国外并购支付理论基础，再对于国内的并购案例进行实证分析。但是，与我国资本市场非常契合的理论研究较少。