中国上市公司股权激励的信息操纵及投资策略分析

【摘要】本文旨在解读股权激励的信息操纵动因，分析事件驱动的投资策略，旨在从市场和投资的角度提供参考性的操作建议。

【关键词】股权激励 费用处理 会计处理 信息操纵

股权激励在中国起步较晚，2000年才开始在上市公司中实行试点，2006年初，财政部颁布了《企业会计准则第11号―股份支付》，它主要规范了企业对职工股份支付的确认、计量和相关信息披露等问题，为中国股权激励的会计处理奠定了理论基础。股权激励虽然对管理层有激励作用，但在实施过程中暴露出来的会计问题也不断地引起国内外理论界和舆论界的思考。本文通过分析股权激励会计准则的不足以及其事件驱动的动因，旨在推动股权激励向着健康的方向发展，并为投资者提供相应的操作建议。

一、股权激励的信息操纵空间

《股份支付》会计准则是目前股权激励会计处理方式的主要依据，在准则的制定过程中我们充分借鉴了西方国家的经验，但目前我国股权激励的会计处理准则仍是在不断探索的过程中。由于准则本身存在一定的企业自主选择的空间及可调整性，这样管理层就可以通过不同的计算方式来达到利润操纵的目的，以获得更大的自身利益。以下主要以股票期权和限制性股票为例分析其会计操纵的具体影响：

（一）费用摊销期的操纵空间

根据准则规定，股权激励费用应当在等待期内摊销。对等待起的确认，在实际操作中有很多大的可操纵性。延长等待期，就意味着每个等待期内摊销的费用减少，反之亦然，上市公司可以根据摊销期的调整操纵利润。比如，双汇国际就在2013年业绩预告修正公告中将股权激励费用摊销期限变成三年，从而使

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3、14年每年的费用将少1700万，进而减少了亏损，达到了操纵利润的目的。

（二）行权方式的操纵空间

依据《管理办法》规定，股权激励的行权价格应根据董事会授予股权激励公告前一天的收盘价和前30个交易日平均收盘价之高者确定。行权价格一旦确定，在后期实施过程中不再进行调整。企业可以自主选择多次行权或一次性行权。如果预计上市公司业绩受市场及外部环境影响较大，企业往往会选择多次行权，来对冲这种风险；如果预期公司业绩持续上涨，则会选择一次性行权。

（三）公允价值模型选择的操纵空间

目前我国股票期权主要采用布莱克-斯科尔斯定价模型来计量，而B-S模型中估算费用时参数的选择也没有详细规定。以无风险利率为例，可以选择一年期定期存款利率的，也可以选一年期国债收益率的，还可以用债券回购利率的。参数的自由选择导致结果有很大的差别，而且在披露不完全的情况下，容易导致管理层利用信息的选择来操纵利益。

（四）可行权权益工具数量的操纵空间

按照企业会计准则《股份支付准则》规定，在资产负债表日，后续信息表明可行权权益工具的数量与以前估计不同的，应当进行调整。可行权权益工具的数量在可行权日之前是不能准确确认的，是预计的，并且每个资产负债表日均需重新预计，重新确认当年的费用。准则在这里以最佳估计为基础，估计势必带来当期利润调整的空间。

（五）股权激励终止会计计提的操纵空间

准则规定对未达到行权条件的股权激励利分为未达到非市场条件和未达到市场条件两种情况处理。前者需冲回的费用也仅限于截至目前累计已经确认的与该期取消解锁的股权相关的费用，其他各期不受影响；后者采用加速行权处理。加速行权会加速计提期权费用，而不是冲回已经预先计提的期权费用。这就会增加企业的费用，降低利润。为了避免利润的缩水，管理层会不及时宣布股权激励的终止，借此来对已即提的费用进行回冲，这样做会导致费用降低，利润虚高，公司可以满足内部的某些考核标准。

二、股权激励的投资策略

（一）短期投资策略

短期的投资收益主要通过股价的短期波动来获利。以股票期权的股权激励方式为例，事件驱动点主要包括：公告前、授予日、等待期、行权日、销售期、解锁期。首先，在股权激励方案公告前，上市公司管理层的主要利润操纵动机是获得较优惠的授予日公允价格和业绩考核条件。因此，上市公司在股权激励方案的制定过程中会尽量避免释放利好消息，有时甚至会利用负面信息的披露来打压股价，压力考核指标。在股权激励开始实施后，当年公司的年报往往会存在一定程度的业绩反转，股价开始回升。在第一年的考核期内，由于受期权费用摊销的影响，业绩反弹空间不大，以满足行权提条件为基础。激励对象的应纳税所得额取决于股票的解锁日股价与授予价的差额。因此，在股权激励的考核期间，管理层一方面为了达到考核业绩的满足条件，另一方面要控制利润的结余，隐藏部分利润，待行权后释放利好消息抬高股价。为了打压行权日股价，管理层会有向下操纵股价的动机。在股权激励对象出售股票前，根据《管理办法》规定：行权后股票再转让时获得的高与行权日股价市值的差额，属于“财产转让所得”，按照使用的征免税规定计算缴纳个人所得额税（目前免税）。免税的获利条件，使管理层尽可能地释放利好消息，采取选择性信息披露来抬高股价，使其获得更大的利益空间。在禁售期满后，投资者应关注高管的持股情况。

（二）长期投资策略

股权激励的目的是解决管理层和股东利益一致的代理问题，并能持续有效地促进业绩的提高、提升上市公司的价值。长期投资受益于股权激励所带来的预期业绩的持续增长及股票价值的提升。在股票的选择上应该关注于成长性企业，避免选择受资源和政策影响较大的行业及垄断性行业。资源及垄断行业，只要提高价格或减少供给量就可轻易地实现业绩的增长，经营者缺少通过自己努力实现业绩增长的动力。成长性企业由于市场尚未饱和，企业发展存在较大的空间，主要经理层不断地付出努力，就会使业绩有很大的提升。

三、成功的股权激励的案例研究

（二）行权价格的客观性

（三）激励计划的连续性

股权激励计划的时间一般为3～5年，为了授予日后其业绩的提升，管理层往往会倾向于在公司业绩低迷市公布股权激励计划，有时会作低基准年的业绩。在股权激励计划期内业绩持续上升，而激励计划技术后企业便失去持续增长的动力。昆明制药的滚动性股权激励完全可以避免这样的短期行为，使管理层更关注企业的长期持续发展。

我国股权激励尚在摸索阶段，股权激励方案的设计不够合理，使上市公司管理层可能通过盈余管理操控公司未来业绩，来获取个人利益。因此，只有规范股权激励计划的制定、提出严格的行权条件、完善管理层股权激励计划的考核指标体系、加强对上市公司盈余管理行为的监管，才能够在一定程度上限制上市公司管理层通过盈余管理来掏空上市公司的行为，使股权激励真正成为推动上市公司发展的激励体制。