城投类企业债券发行规模影响因素的实证研究

【摘要】近年来，随着经济的复苏和城市化建设进程的加快，地方产生了大量的资金需求，亟须外部融资，城投债就是其中的一种。本文从城投公司、宏观环境以及区域环境不同角度全面综合地解释城投债的发行规模。

【关键词】城投债 发行规模 影响因素

城投债是由地方政府投融资平台作为发行主体公开发行的企业债券、中期票据和短期融资券，多用于地方基础设施建设或公益性项目。

一、城投债发行概况

目前，我国的城投债主要分为三类：企业债、短期融资券和中期票据，其中又以企业债为主，并且发展得较为成熟，这也是本文选取企业债作为城投债代表的重要原因。

二、文献回顾

三、实证分析

（一）研究方法、样本选择与数据来源

在城投债的三种类型中，本文以企业债券作为研究对象，不考虑短期融资券和中期票据。研究期间为2007年至2012年。

本文的城投债券和城投公司数据从中国债券信息网的企业债券募集说明中整理获得。宏观环境以及区域环境数据来自中国统计年鉴、地方统计年鉴、国泰安数据库、同花顺数据库等。

（三）回归结果

表1中未列示多次回归均不显著的变量。因为采用发行主体信用级别（IR）这一变量后无论是在方程拟合度方面还是显著性检验方面，IR都明显优于所有公司财务指标，因而本文决定采用其作为财务指标的替代变量。

此外，由各解释变量之前的标准化回归系数（方程4）可以发现，项目投资总规模、所有者权益、净利润、发行主体信用级别、经济刺激计划、城镇固定资产投资比重、财政收入、所有者权益增长率、M2同比增长率、金融机构贷存比、地区GDP增长率对城投债发行规模的影响递减。

最后，城投债的发行规模主要还是受城投公司相关的微观变量的影响，而受宏观环境变量和区域变量的影响较小。宏观环境变量和区域环境变量在整个回归方程中的稳定性低于城投公司变量，并且加入方程后方程的拟合优度也没有显著增加。这可能与本文研究主体的选择有关，本文的研究主体是个体城投公司，因而与微观层面的联系更紧密，数据也更加匹配。

四、小结

本文采用理论分析和实证研究相结合的方式分层剖析了近年来城投债发行剧增的原因。城投债是地方政府债务的重要组成部分，本文能够为政府自行举债以及为调控、整顿和治理地方债提供参考。