主动管理型基金的资产配置调整

本轮A股牛市行情的启动，主板蓝筹股是其中必不可少的主要推动力，采用主动管理策略的股票型基金在2014年下半年逐步加仓于沪深主板股票。然而，从今年一季度的行情来看，以创业板为代表的中小盘个股走势依然强劲，期间涨幅甚至大幅超越沪深主板股指。对于公募基金管理者而言，虽然认同蓝筹股估值洼地的投资价值，但对创业板等新兴成长股票的青睐程度有增无减。

1 股票市场结构与基金持股市值

2 主动管理股票型基金的资产配置变化

一季度，主动管理型股票基金的资产配置再次向创业板、中小板个股靠拢，且持有比例刷新历史最高点。回顾主动管理股票基金的持仓路径，其重点持仓股票在沪深主板和创业板、中小板股票之间的调配可分为以下3个阶段。

第一，对创业板等新兴产业股票的长期偏好期。近年来，以创业板股票为代表的新兴产业上市公司逐渐成为基金的重点投资标的，且相比于股票本身的流通市值而言，基金的持有比例远超过其市场流通市值的占比。近3年来，股票基金各季度季报中公布的重点持仓股票对创业板、中小板的配置比例始终超过其市场配置，且超出比例通常在10个百分点以上，反映了基金在主动管理的策略下更倾向于选择未来成长弹性较高的创业板、中小板股票的情况。

3 基金的持股调整收益效果

从第二阶段补仓主板蓝筹股到第三阶段再度重仓创业板、中小板股票，期间仅有一个季度相隔，基金管理者在主板蓝筹和创业板成长之间的持仓调整仍可能继续进行。然而，从基金以往的收益效果上来看，主动管理股票型基金更容易从选股上获得超额收益，而择时所带的往往是负收益，因此频繁的持股风格调整可能会降低基金在牛市中的赚钱效应。