当前中国资本市场的问题与改革
摘 要：中国资本市场日趋壮大并且与实体经济紧密联系，使得资本市场改革尤为重要和迫切。本文对于当前资本市场提出四点弊端，分别是投资主体结构不合理、资本市场结构不合理、公司上市制度不合理、监管制度不完善。同时也为资本市场改革提出了四个改革方向，分别是推行注册制改革、建立多层次资本市场体系、大力发展机构投资者、完善市场监管体制。
关键词：资本市场 改革 注册制 发行制度 监管 投资者
习近平主席在9月22日接受了美国主流媒体《华尔街日报》的书面采访时，对近期A股的大幅波动提出看法，并且表示，“发展资本市场是中国改革的一个目标”。习主席发表此番言论正值中国最高领导人访美前夕，所谈之事也是整个中国、整个亚洲，乃至全世界都非常关注的事情，值得我们深入研究。
改革开放30多年来，尤其是最近十多年，资本市场的规模越来越大，在对实体经济的发展做出不克磨灭的贡献的同时，其自身也在不断地成熟和善，国民经济与资本市场的关联度也日趋紧密。
中国资本市场虽然在不断地成长和壮大，但其内部也存在着不少的“病症”，这使得资本市场在对“资本”这一重要的生产要素进行配置时，并没有达到最优的效率。这些病症主要有以下几个方面：
一、投资主体结构不合理。截止2013年，在中国证券市场投资者当中，个人投资者占81%，投资基金占8%，其他机构占9% ，一般法人占2%。我国资本市场的投资主体仍然是以个人投资者占大多数，而各类机构投资者如投资公司、养老基金、保险基金等相对比较弱小。由于个人投资者容易受市场的短暂波动的影响而表现出不够理性的投资行为，这将增加了资本市场的不稳定性。相比于西方国家较为成熟的资本市场，其成熟稳定的市场环境与机构投资者占大多数的现实情况是有较大的关联度的。机构投资者与个人投资者不同，他们更注重公司的基本面的分析，在选择投资策略时也更为理性，这对资本市场的成熟和稳定有莫大的作用。
二、资本市场结构不合理。经过十几年的建设，直到2012年成立全国中小企业股份转让系统，我国的资本市场价基本已经形成了主板、二板和三板的市场结构模式。但由于制度设计的不完善和发展不充分的原因，造成了市场体系结构不合理的现状，各个板块没有发挥应有的作用。当前证券的主要流通载体主要还是集中在主板、中小创板，即场内交易市场，而场外交易市场发展得并不好，这使得很多有融资需求、但又不能上市的中小企业并不能很好地融资，出现了“市场分割”的问题。此外，为双非企业（非上市非公开企业）提供区域性的股权交易、股权融资的四板市场也没有得到发展，其中一个主要的原因是国资委、证监会和地方政府都想争夺主动权，导致三板和四板的发展出现乱象。
三、公司上市制度不合理。当前我国推行的股票上市制度为审批制。这种行政色彩较为浓重的发行制度也为中国的资本市场带来不少问题。首先是行政力量干预了公司股票发行的定价，股票的发行价反映不了公司的前景和股票的供求状况。其次，审批制使得一些业绩差、无前景的企业有了寻租的空间，滋生了腐败。审批制最开始的保护投资者的目的并没有达到，从数据上显示，2010年创业板上市企业净资产收益率同比下滑的占比高达74.4%；2011年创业板公司中业绩同比出现下滑的占比接近30%，而这两年我国GDP分别保持在10.6%和9.5%的高速增长。再次，握有审批权的证监会在其中本应无利益，然而他却成了整个证券市场利益链条中重要的环节。
四、监管制度不合理。当前中国资本市场面临着多头监管的现状，证监会、央行、财政部、地方政府都能对资本市场上的监管发挥影响，但这并没有使得监管效果有所提高。监管不到位、信息披露制度不健全、造假事件严重等问题仍然存在。另外部分案件从立案到行政处罚耗时过长，往往需要两年的时间，处罚的威慑力大大降低。由于监管的不到位，资本市场成为了大股东大肆圈钱的地方。
在中国经济社会面临深刻转型的背景下，党的十八大的召开勾画了中国未来发展的宏伟蓝图，确立了中国继续前行的路径、目标、动力和实践方式。作为中国经济发展中越来越重要的资本市场，更要深刻领会十八大精神推动资本市场的改革、创新和发展，进而推动中国经济复苏、结构调整和增长方式的转变。随着资本市场改革不断深入，我们可以提出一下几个改革方向：
一、推行注册制改革。中国证监会主席肖刚表示中国证监会主席肖钢在2015年全国证券期货监管工作会议上说，要积极稳妥地推进股票发行注册制改革，推进股票发行注册制改革，是2015年资本市场改革的头等大事，也是证监会推进监管转型的重要突破口。推行注册制是资本市场进行市场化改革的必然结果，使得市场机制充分发挥配置资源的决定性作用。注册制不仅可以使得政府在股票发行环节的干预程度大大降低，而且对企业上市也是一个大大的福音。在注册制下，企业不需要为了在主板和中小创板上市而遥遥无期地排队苦等，有发展潜力的企业只要如实完整地呈现出财务状况，就可以上市融资，为及时输送资金血液。另外，注册制也使得上市公司圈钱的动力大大降低，因为新股不再成为稀缺资源，并不是所有的新股都可以得到资金的炒作。投资者在更为完善的信息披露制度下，他们更愿意青睐有成长前景的企业。
二、加快建立多层次资本市场体系。针对四板市场（即区域性股权市场）发展不充分，应加快出台加快区域性股权市场基础性文件，明确区域性股权市场的定位和发展规划，研究相关措施激活市场活力，鼓励更多合格投资者和优质企业进入区域性股权市场，不断提高区域性股权市场的覆盖范围和服务能力。另一方面，完善新三板融资功能也是建立健康的资本市场体系的重要环节。在新三板交易低迷的背景下下，下一步市场发展的方向是要坚持包容性、灵活性和市场化的基础上，保持挂牌工作的效率，建立起资本市场与投资者、融资者之间良性关系。完善资本市场的监管制度，分清主次，明确各部门的监管职责，转变监管者的职能，从参与者转变为真正的监管者，才可以真正避免资本市场多头监管的现象。
三、大力发展机构投资者。从国外成熟的资本市场经验来看，机构投资者对市场的稳定和成长有很重要的作用。大力发展机构投资者是解决我国资本市场投资主体结构不合理的重要举措。其中，做大做强证券公司，是大力发展机构投资者的关键。证券公司是资本市场的重要参与者，既是重要的投资者，也是产品和交易的提供者和组织者，鼓励证券公司进行金融创新，提升证券公司的基础金融功能，让证券公司在资本市场上发挥更大的作用。另外，丰富的投资工具和风险管理工具可以吸引更多的机构投资者。大力发展转融通、利率互换、外汇远期、个股期权、商品期权，研究推出行业ETF、商品ETF等产品，势必可以改善资本市场的投资主体结构。
四、完善市场监管体制。首先，监管部门应该树立起严格监管和保护投资者的理念，严格执行相关法律法规，分清各部门职责，成为真正的监管人，避免监守自盗的事件发生。另外，对资本市场的监管并不仅仅只是政府的事情，新闻媒体也应该在市场监督方面发挥应有的作用。确保财经媒体公平自由地竞争，为新闻媒体营造良好的监督环境是发挥媒体监督作用的前提。此外，建立起我国注册会计师的声誉制度也有助于完善资本市场监督机制。注册会计师的声誉制度有助于独立、公正、客观的行业理念，也必将推动资本市场信息披露的公开透明，减少市场的违规交易。
参考文献
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