关于金融脱媒背景下的证券投融资分析
一、金融脱媒与资产证券化
近年来，随着金融创新及金融产业的发展，银行传统的存放款业务比重下降，但其中介的角色依然存在，只是内容改变。业务内容的改变也象征金融中介与其顾客问的互动在本质上有相当多的改变。另外，随着证券市场的快速发展、大型企业集团财务公司的迅速崛起以及短期融资券的大规模发行，金融脱媒现象在中国渐渐显现出来。金融脱媒所引起的银行融资中介地位的改变和经营模式的调整将不可避免地会对其资产证券化业务产生影响。金触脱媒的深化也将促使资本市场和债券市场的快速发展，为资产证券化的发展营造良好的市场环境。具有稳定现金流预期和良好信用保证的金融机构资产支持证券，必然会成为市场资金重点关注的产品。因此，从长远来看，金融脱媒所引起的资产负债结构变化、银行业务转型和市场环境的改变都将促使金融机构更多地运用资产证券化这一工具，促进中国资产证券化市场的发展。
所谓资产证券化是指企业单位或者是金融机构将其能产生现金收益的资产予以包装，然后发行成证券，出售给有兴趣的投资人，企业与金融机构借此向投资人筹集资金。金融资产证券化商机金融资产证券化的商机主要可分为几个部分，包括创始机构、受托机构、证券承销商、信用等级及信用强化等角色。创始机构是指拥有债权的金融机构，将可证券化的资产，包括良性资产以及不良资产，通过资产证券化，缩减风险性资产规模，进而提高资本适足率及流动性。金融机构办理存放款，扮演中介角色，资产与负债存续期问不易配合，其所衍生资产负债管理的问题可以通过资产证券化降低风险。
二、金融脱媒背景下资产证券化的意义
1、增加资全来源的渠道
除了传统的融资方式，如发行股票或公司债券的直接融资，或是向银行贷款的问接融资以外，资证券化机制提供创始机构另一种外部融资的渠道。应收款项或其它债权等资产本身并不适合在资本市场上流通的证券，因为其需要进行密集且高成本的评估与监督，但通过证券化技术，企业可以将其具有相同条件的资产组成资产池，转换成资产支持证券，使得评估更为简易及具有效率，让拥有高价值应收债权的企业，可以通过证券化参与资本市场，增加新的可选择融资渠道。
2、降低资全成本
由于资产分割与信用增强的交易架构，将创始机构的信用风险隔离于资产池之外，投资人不会被创始机构日后奇特的运营行为所影响，其所承受的风险只限于该资产本身者，而使市场认为投资资产支持证券的风险将小于对创始机构的直接债券融资，导致发行的证券通常可以获得比创始机构本身更高等级的信用等级，而信用等级的高低将会决定获取资金成本的高低，因此，证券化可以替创始机构降低资金成本。
3、提升资产负债管理的能力
通过证券化可以让创始机构对其资产与负债进行期限搭配，使其所拥有的中期与长期资产获得相应期限的融资，也可以使短期的循环性资产如信用卡债权获得中期的融资。此外，对银行等创始机构来说，一般银行的重要资金来源为其所吸收的存款，而存款的期限大多为短期。但若其以不动产抵押贷款的方式，将其所吸收的短期存款贷放出去时，所获得的却是一个长期的债权资产，这样很容易造成银行流动性不足的问题。但通过资产证券化，银行可以将该等债权在次级市场中售出，解决上述的流动性问题。
4、控制信用风险
资产证券化基本上可以将信用风险分成三个层次，并将各别的风险分配给最适合承担的机构。第一层次的信用风险(倒账风险)为预见或通常的倒账损失，一般是以所创始机构能承受的上限来加以约定，在该上限以内的倒账损失仍须由创始机构承担。而第二层次的信用风险，也即过创始机构负担上限金额的倒账损失，通常是以资产池所预见倒帐损失的七倍或八倍为上限，该部分由信用增强机构来承担，如提供外部信用增强机制的第三人保证或保险机构。至于超过第二层次信用风险的部分，则称为第三层次信用风险，该部分则是由购买资产支持证券的投资者来承担。通过证券化风险分散的方式，创始机构可以量化并控制其所需承担的剩余风险，这将有助于创始机构事业规划，也可使其他的债权人对其债信感到放心。
三、金融脱媒背景下证券投融资的建议
1、确认适合进行证券化的资产，进行正当查核程序
原则上，任何能产生稳定现金流量或可转换成可预测现金数量的资产均可以进行证券化。而适合进行证券化的资产必须是其所产生的现金流量能支持证券的到期给付与相关服务、信用等级及信用增强费用的资产。此外，这些资产必须能与创始#J L构所拥有的资产隔离以资分辨，这在当创始机构也是服务机关时，更为重要。再者，总不履行率也会影响到资产池的确认。如果总不履行率是可预测的，带有这种信用风险的资产也可以进行证券化。若资产池中的资产具有多样化性，即由不同的债务人所组成，将可以降低该资产池的风险，而更适于进行证券化。在进行资料分析，确认出适合证券化的资产后，创始机构即可根据所设定的证券化目标组成所需要的资产池规模。之后，创始机构必须进行正当查核程序特别是计划要进行信用等级或上市的交易，以审视资产的合同文件，确认其对资产池中的每项资产都拥有完整的所有权，及该等资产具备移转性、所附的担保权益是否完整(有无履行必要的保全程序)、其对债务人所负的义务是否履行避免债务人日后拒绝给仲等。此外，还要确保该资产池的预期现金收入大于所发行证券的还本付息金额。
2、完善交易架构，进行内部等级
特殊目的机构会与创始机构指定的服务机构签订资产服务契约，并确定一家托管银行，与之签订托管契约，并与证券商达成承销协议等，来完善资产证券化的交易架构。若是须经正式信用等级的证券化交易，一定要与信用等级机构合作来安排交易架构，并请其对该交易架构及设计好的资产支持证券进行内部等级。其会考虑许多因素来判断该交易是否健全，这些包括交易的借贷价值比、证券化资产的估价与强度、担保架构的健全度、在面临压力时，资产满足清偿或表现良好的能力、满意的债务清偿范围及所需的信用增强程度等，并会审查各种契约与文件的合法性。
3、架构信用增强及流动性支撑
为了改善发行条件，提高证券的信用等级，以吸引更多的投资人，并降低资金成本，特殊目的机构必须进行信用增强，确保证券给付债务能按时清偿，减少债务不履行的风险。而信用增强机制可以分为内部信用增强与外部信用增强，前者为特殊目的机构或创始机构所提供者，后者为外部第三人所供者，例如银行。信用增强是证券化交易中的特征，也是其能否成功的重要结构议题。此外，为应对资产池暂时的流动性的不足的，例如因为资产现金流入与证券债务支付时点的不对称或资产发生拖欠时，需要安排由一个债信良好的第三者银行提供流动性支撑，让特殊目的机构可以提取充足的资金来支付给投资人，以弥补暂时性的现金短缺。且在某些交易架构中，创始机构也可以利用超额利差的资金来融通资产的暂时性拖欠，以完全给付投资人的到期本息。
4、进行资产管理，给付证券的到期本息
证券发行后，将由服务机构对资产池进行管理，负责收取与记录由资产池所产生的现金流量，并将这些收益先存入特殊目的机构所指示的保管专户中，并在必要时，处理与资产池有关的任何法听动，如提起催款诉讼。等到证券约定的支付期限，则由特殊目的机构对投资人付息还本。
5、转付架构
转付证券形式是表彰权益型证券的主要工具，其表彰投资人按其持分比例脚直接对证券化资产拥有不可分割的所有权权益，也因此，投资人对于资产所产生收益的受偿顺位与速度毫无差异，且因资产的所有权及其现金流量收益已经归属于投资人，在此架构下，就不可以用资产收益对资产池进行循环的替换。此外，虽然转付证券属于权益型本质，但其报酬仍称为利息。在该架构下，服务构只是将资产所产生的现金流量于扣除服务费后，转手付给投资人，因此，所发行证券的现金流量型态与其所表彰资产群组的现金流量型态完全没有改变。也正因为转付证券只是从事现金流量的传递，其业务经营全属消极性，因而应不征收营利事业所得税。
6、支付架构
在债券架构下，比起权益型证券，其可以展现更多的弹性。特别是支付证券不但可以根据清偿顺位及到期日作分类，还可以区别资产收益的本金及利息而支付给不同的证券。因此，在支付架构下，资产的现金流量被重新安排并分配给所发行的不同种类证券，即证券所获得的现金流量型态与其支持资产的现金流量型态不同。因为支付架构重新安排现金流量的缘故，其多被认为属于非被动经营，因此不得享受免征营利事业所得税的好处。为了要达到免税的目的，支付架构必须从事更详细的安排，其典型商品为担保房贷凭证。此外，为了符合信用等级机构的标准，通常在支付架构下会安排较多的资产来担保发行面额较少的证券，形成所谓的超额担保，进而发行一组证券来表彰该超额资产的权益，称为残余权益组(residual clad这一组证券通常由创始机构所持有，有些则可以出售给有兴趣的投资人。
四、小结
总体而言，金融脱媒的背景下，如何正确有效地运用资产证券化工具已经引起越来越多的金融机构与企业的关注，资产证券化市场的发展也为金融机构的资金业务和资产配提供了良好的工具。一般资产证券化产品对于资产组合以及未来现金流预测的信息披尽与资本市场上其他产品相比较为透明，有利于金融机构对风险进行精确计算与控制。在金触脱媒背景下的资产证券化市场发展对于金融机构与企业来说既有机遇也有挑战。资产证券化一方面为金融机构管理流动风险提供了创新的金融工具，另一方面它也使得金融机构所面临的风险更加复杂化。金融机构与企业必须及时调整发展战略不断适应环境的变化和市场的发展.积极利用好资产证券化工具，推动经营模式的全面转型，为股东创造价值。