如何应对美元贬值

一、美元贬值的原因

次贷危机拖累美国经济放缓是引起美元贬值的直接诱因。去年三季度以来，美国次贷危机不断向更深更广的领域蔓延，已经从金融领域波及到实体经济，甚至影响到公众对美国经济的信心与预期。据调查，70%的美国经济学家、75%的美国民众认为经济已经衰退，且此次衰退比20xx年和1990年更为严重。美国实体经济的下滑，引发全球对美国经济走向的担忧，美元成了抛售的对象，美元疲软就在所难免。

从目前情况看，造成美元贬值的深层原因有以下三个：美国双赤字的扩大、美联储不断降息和布什政府放任美元贬值的政策取向。

美国双赤字持续扩大导致美元继续贬值。20xx-20xx年美国经常项目逆差年均递增16.1%，占当年gdp比重的6%左右，高出一国经常项目逆差可持续水平3个百分点;由于布什政府继续推行各种减税政策、国防开支继续扩大，尽管去年财政赤字占gdp的比重下降至1.2%，赤字数额仍然高达1628亿美元。长期巨额双赤字局面无法支撑强势美元走势。

美联储不断减息造成国内资本外流。次贷危机造成美国国内流动性紧张，为减轻市场动荡，今年3月18日，美联储宣布降息75个基点，联邦基金利率下降至2.25%，为20xx年底以来的最低点。美联储从去年9月至今已降息6次，使得美国货币市场利率吸引力下降，同时，美元贬值造成美国资产价值不断下跌;而亚洲经常项目顺差国家和中东产油国国内经济基本面较好，吸引了大量全球投资性和投机性资本从美国流出，美元贬值及亚洲、中东产油国货币升值便不可避免。

美国政府放任美元贬值以促进出口。尽管布什政府反复强调“强势美元符合美国的利益”，但是并没有见到政府对疲软美元采取任何实质性措施。在众多国内经济要素无法启动经济增长之际，出口不断增长成为布什政府经济业绩唯一亮点。20xx年，美国出口增长12.6%，对当年gdp的贡献率高达40%，商品和服务贸易逆差占gdp的比重从20xx年的5.7%下降到20xx年的5.1%。20xx年以来，美国经常项目逆差增长率不断下降，20xx年只增长了7.5%，20xx年竟然下降了9%。由于美元贬值带来出口递增、逆差减少的好处，布什政府很难立即采取措施阻止美元贬值。

二、美元贬值的趋势

根据美国国际经济研究所(iie)测算，目前美元贬值的预期效果已经显现。(1)美国经常项目赤字占gdp的比重不断下降，20xx年已经下降到5.1%。根据相关模型预测，到20xx-20xx年，如果油价回落到60美元一桶，那么美国经常项目赤字将降至gdp的4.3%;如果油价保持在100美元一桶，赤字将为gdp的5.6%。(2)财政赤字占gdp比重逐步下降，20xx财年下降至gdp的1.2%。(3)贸易加权美元平均汇率与20xx年的峰值相比下降了25%。(4)欧元和主要其他浮动汇率货币基本升值到均衡水平，欧元兑美元1：1.5。(5)人民币20xx年加速升值。

根据iie测算，美国经常项目赤字占gdp的比重需要再下降1-1/2个百分点，才可达到可持续发展的3%水平。为此，贸易加权美元平均汇率需要再贬值10-15%，即美元名义汇率对主要亚洲货币需要贬值25-37.5%。接下来，美国需要对亚洲顺差大国和石油输出国进一步贬值。其中，中国的经常项目顺差需要减少一半，人民币需要再升值30%，美元兑人民币达到1：5，即贸易加权汇率需要升值12%。同时，确保其他亚洲顺差较大地区与国家的货币保持同步升值，如：香港、马来西亚、新加坡、台湾，日元至少要升值到1：90。

为了保证美元贬值到与其贸易状态相当的“合适水平”，美国还将采取进一步行动，包括敦促财政部加快列出“汇率操纵国”;联合欧洲各国向中国施压;推动建立一个“亚洲广场协议”，让亚洲各国一揽子货币协调升值;在imf建立一个替代账户，防止美元过度贬值、欧元过渡升值导致全球经济硬着陆等。因此，预计美元贬值至少要到美国经济贸易情况好转之后，但是美国政府也不会坐视出现无限制贬值状态。

三、美元贬值对全球经济的长期发展不利

美元大幅贬值造成了目前全球性通货膨胀。全球能源、食品、矿产等大宗商品价格的大幅上扬，并不是全球供求状况发生了剧烈波动，最根本的原因是美元的持续走软，引起以美元标价的黄金、能源、食品等账面价格不断上升。石油输出国组织轮值主席哈利勒表示，原油期货价格今年已经上升了15%，主要是美元持续贬值引起的，与原油产量不足没有关系。从历史上看，美元贬值，往往引起黄金、石油等产品受到追捧，从而引起原材料、农产品等大宗商品的价格上涨，进而导致全球消费价格指数攀升，全球性通货膨胀开始。

美元贬值不利于全球投资和贸易发展。1990年代以来，经济全球化的迅速发展在货币领域主要是由于美元汇率 的相对稳定，避免了国际资本流动中引发的汇率风险，有利于国际资本的输入和输出;同时也为国际间融资创造了良好环境，有助于金融业和国际金融市场发展，也为跨国公司的生产国际化创造了良好的条件。然而，目前前途不明朗的美元起到相反的效果，金融环境的不确定阻碍了贸易发展。最近，荷兰研究机构经济政策分析局发布的一项数据显示，20xx年11月-20xx年1月的3个月中，美国及欧盟的出口都出现了滑坡。该机构表示，这是一次明显减速，全球贸易量的增长正处于下行趋势。

美元贬值不利于美国经济的长期发展。目前，美元无法抑制的跌势，造成企业无法对未来投资形成稳定预期。跨国企业担心以美元标价的资产不断下降，开始转向其他区域进行投资;中小企业由于美元下跌导致的进口成本上升，利润微薄，经营处境担忧，纷纷减产、解雇工人以渡过难关;对未来经济的不确定性，股市处于动荡之中。个人及家庭由于物价飞涨、房价猛跌、股市缩水、失业威胁、大幅缩减开支，对未来经济的看法悲观。动荡的国内经济局势，导致贸易保护主义盛行，将国内经济的失利归咎于国外竞争与自由贸易。美国经济发展的根基受到挑战。

引发欧元及亚洲主要货币升值与通货膨胀并存。欧元已经升至自1999年欧元启动以来的历史高位，欧洲产品的国际竞争力大打折扣，一些欧洲企业甚至考虑将工厂迁移至美国，以降低汇率风险。关键问题是，欧元升值并没有带来物价的稳定，食品、石油价格高企，造成今年2月份欧元区通胀率已增至3.3%，创下欧元启动以来的新高，也远高于欧洲央行为维持物价稳定所设定的2%的警戒线。一方面，欧元区经济因金融市场动荡等不利因素出现明显减速;另一方面，欧元区通货膨胀高企。目前，欧洲央行无法立即采取降息手段刺激经济增长。

四、美元贬值对我国经贸环境的影响

进口大增，顺差开始缩小。美元贬值的直接效果已经显现，20xx年，美国对华出口增速(18.2%)快于进口增速(11.7%)，中国超过日本成为美国第三大出口市场。根据美方数据，20xx-20xx年美中贸易逆差增速逐步下降，分别为30.7%、24.5%、15.3%和10.2%。今年2月份，我国进口同比猛增35.1%，单月顺差只有85.5亿美元，仅为去年同期的三分之一，为今年一月份的一半。自去年10月份以来，顺差已经连续四个月下滑。

出口剧降，就业面临考验。根据美方数据，20xx-20xx年中国对美出口增速逐年下降，依次为29.1%、23.8%、18.2%和11.7%。今年2月份出口仅增长6.5%。我国新出台的劳动法、两税合一和人民币持续升值，使得沿海不少中小外贸企业不堪重负，纷纷撤离、调整发展模式、转做内贸，一些甚至关闭。据统计，这三项因素加在一起使得企业生产成本上升30%，同时将成本转嫁给客户的难度越来越大，不少企业减少或关闭，吸收就业能力下降。

投机性外资涌入，潜伏撤离风险。面对人民币升值加快，投机性外资也开始提速流入。据估计，20xx年我国约有4600亿美元的投机性资本流入(相当一部分是以虚假贸易形式进入)，加上以前3年流入的2400亿美元和3000亿美元的外国直接投资，共有1亿美元左右的外国资本。这些资本很大程度希望能够赚取汇率升值差价，同时在股票、房地产市场进行投资以等待升值。然而，今年以来，我国股票市场的剧烈波动，加上国际上次贷风险不断扩大，3-4月份，大量外资开始撤离中国，加剧了我国股票、房地产市场泡沫破裂的风险。

外商投资企业经营环境趋紧，中小企业考虑转移生产。据调查，普遍预期人民币年内还有一定升值空间，珠三角地区银行不再进行外汇套期保值业务，企业外汇风险规避，汇率亏损无法避免，这对于中小企业打击严重。据企业协会统计，目前已经有200多家台资企业撤离东莞，年内还会有更多企业撤离;今年8月份前，青岛20%的韩资企业可能关闭;珠三角地区的10%的港资企业在年内可能撤离，该地区1000多家制鞋企业已经关闭。

五、对策和建议

面对美元贬值和人民币加速升值，我们应直面挑战，及早采取措施，减轻和避免可能造成的损失。

首先，认清美元贬值趋势，争取国际合作敦促美元减缓贬值速度。从目前看，美元年内继续贬值的趋势确定，欧盟、日本等主要经济体饱受其害，全球经济前景不明朗，我们可利用各种经济合作平台，与相关各方加强沟通，扩大共识，敦促美国尽快采取措施阻止美元加速下滑，防范全球范围内经济萧条。必要情况下，可在下一轮中美战略经济对话中将“美元贬值”问题作为切入点，争取主动权。

其次，稳住人民币升值速度，加紧调研权衡国内外利益得失。人民币升值可降低进口成本，改善出口产品结构，但是这些效应的出现需要时间，人民币过快上涨使得相关行业、企业无充足时间进行相应调整，造成企业关闭、出口急速下降和失业风险加大，可能引发严重的社会问题。目前，比较紧迫的任务是，加强实地调研，尤其是沿海地区外贸经营现状的调研，尽快作出判断和均衡的政策选择，保证我国外贸和经济增长不出现大的波动。

再次，密切关注外资动向，防范金融风险。在控制国内通货膨胀的同时，密切跟踪房地产、股市价格的变动，防止投机性外资大规模撤离，引发股市、房市及整体经济大幅下挫。与以往不同，外资对中国股市、房市的参与程度较深。目前，已大量获利的外资开始担心收益会因股市、房市联动下跌而缩水，出现逃离动向，应尽快出台相关政策稳定股票市场，防止外资“掠夺中国30年改革开放成果”，引发大规模金融风险。