利率市场化的国际经验与启示

党的十八届三中全会做出全面深化改革的决定，加快推进利率市场化是金融改革的重要目标。当前，宜充分借鉴国际经验和启示，推动我国利率市场化改革。

一、利率市场化的国际历史概况

从利率管制走向利率市场化，是全球包括美英法德日等发达国家和主要新兴市场经济体国家在内的多数国家的常态。为满足国家宏观管理、国家发展战略和加强金融监管的需要，很多国家在一定历史阶段内选择实行不同程度的利率管制。20世纪70年代以后，随着世界经济金融不断发展和特定历史事件影响，各国经济金融运行先后遭遇困境。如美国遭遇石油危机供给冲击带来的“滞涨”、“金融脱媒”；日本遭遇“滞涨”和升值压力；韩国的高通胀和企业危机；拉美经济体遭遇经济危机等等。高通胀、国际资本流动和金融市场的种种变化削弱了各国政府的货币和信贷控制，“金融脱媒”现象日益兴起，“监管规避”创新日益涌现。利率管制弊端日益凸显，货币当局政策目标和金融秩序稳定都日益难以顺利实现，因而使得主要国家开始进行了包括利率市场化在内的一系列广泛的金融自由化改革：放松管制，建立有效的利率传导机制和资金市场化定价机制，以更有效地调节金融资源配置，应对经济结构转型。

中国人民银行的相关课题研究指出：以麦金农和肖的金融抑制和金融深化理论为主要依据，在新技术革命和经济全球化的背景下，利率市场化改革的实践在20世纪80年代成为世界性潮流，多数国家的案例以最终完全放开存款利率作为利率市场化的标志。货币当局基本放弃行政性手段直接干预，转而采用市场化的方式，运用自身金融资源，以市场参与者身份，通过市场交易来改变金融市场供求状况，并通过影响基准利率来间接地调控整个市场利率水平。

二、利率市场化的国际经验和启示

1在改革模式上，宜采取渐进式改革而非激进式改革。

利率市场化改革措施主要有激进式改革和渐进式改革两种方式。采取激进式改革的国家主要有拉美国家（如智利和阿根廷）和转轨国家（如俄罗斯），采取渐进式改革的国家主要有美国、日本等发达国家和韩国、泰国等东亚国家。

拉美国家的激进式改革一般在5年之内完成。总体来说，拉美各国对取消利率管制带来的各种负面影响估计不足，配合取消利率管制的各种制度没有同步推出，货币当局也无法在很短的时间内以一个市场参与者的身份利用手中的货币工具对市场的方方面面产生有效的影响，种种迹象都不利于取消利率管制后国家的经济稳定。利率管制的取消非但没有使拉美国家经济有所改善，反而导致经济进一步滑向深渊。采取渐进式改革的国家，先放开一部分利率管制，然后逐渐扩大放开的程度和比例，这样一方面可以缓和利率放开对社会经济形成的冲击，另一方面也为逐渐创造条件、弥补政策设计不足提供了时间。美国、日本、韩国、马来西亚、中国台湾和瑞典等无不符合这一改革模式，改革大多持续了15年以上的时间。相对而言，采用渐进式改革的国家和地区利率市场化比较成功。

我国的利率市场化改革采取的是渐进式改革。中国人民银行行长周小川曾经提到“中国采取渐进式的利率市场化改革，新世纪初提出的总体思路是‘先外币、后本币；先贷款，后存款；先长期、大额，后短期、小额’”。中国人民银行货币政策小组：《2002年中国货币政策执行报告》，中国人民银行，http：/www.pbc.gov.cn，2003年2月20日。我国采取渐进式利率市场化改革的主要原因有以下几个方面。第一，我国在进行利率市场化改革时，金融市场不完善，如果采取激进式改革，将对金融体系的稳定产生不利的影响，甚至影响到整个国民经济的稳定。第二，采取渐进式改革有利于央行在不同阶段及时制定相应的货币政策，减少改革带来的负面影响，有利于金融体系的稳定。第三，渐进式改革有利于央行逐渐转变自身在资本市场的角色，对整个市场是有利的。在利率管制阶段，央行是货币政策的制定者，而在利率市场化环境中，央行的角色则转变成为了市场的参与者。采取渐进式改革，央行可以先作为部分市场的参与者，通过有限的货币工具来影响市场。随着利率市场化改革范围的不断扩大，央行积累的经验越来越多，驾驭各种利率用具的能力越来越强，更加有利于市场的稳定。

2利率市场化不可避免地会让一些金融机构破产和金融系统不稳定，因此必须建立相应配套的制度对现有的金融系统加以完善，保证利率市场化不会带来大冲击。

3利率市场化增加了银行间的竞争，加剧了银行的道德风险问题，因此在利率市场化的同时，必须加强对金融市场的监管。

针对中国银行道德风险的特性需注意以下几点：第一，进行股份制改造，对国有银行建立“产权清晰，权责明确，政企分开，管理科学”的现代公司制度。第二，大力发展直接融资，建立多层次资本市场，降低银行体系在经济中的重要性和发生危机后的传染性。第三，建立存款保险制度和银行破产风险处置制度，建立银行的破产机制。