看好未来,应充实自有资本

中国多年来的高速增长一直是靠投资驱动。我们一直认为，过度、过量的投资以及过分依赖于此的增长模式难以为继，白重恩教授有一个观点，我觉得很有说服力。他认为，中国投资在GDP中比例的提高跟全要素生产率的提高之间有个反向关系，投资加大，综合生产率提高的速度会减缓，这就带来很大的一个问题：我们要让新东西起作用，要加大投资，可是，多少年来过度依赖投资这个老毛病会不会在稳增长当中复发？这可能是2015年要面对的一个问题。

多年来，中国流行的投资，特别是政府主导的大手笔投资，从现象上看，大概都有三个要件：第一，要有批文，要立项;第二，要弄一块地;第三，从银行套出一笔钱来。有了立项就可以拿地，拿了地就可以押到银行，然后就能融资，很多大型项目和投资基本都是这个状况。仔细分析这三个要件，是不是缺了什么呢？在流行的投资概念中，不怎么强调自有资本，我们都不大讲究，不大细究。

这些年中，自有资本这个变量弱化得比较厉害，有批件以后，借到钱就敢叫做“投资”，我不太赞同。我试图把这种投资分开来讲，因为这样的所谓“投资”不见得能带来经济的高速增长，也不见得能缩小未来不确定性的空间。2015年，要让新的因素发挥更大的作用，是要增加投资，但不是增加这样的“投资”，而是自有资本直接投资（就是股权融资），然后才是债权融资，按照这样的组合来安排投资。

看好中国的未来，就应该充实自有资本。政府不能把稳增长所有的压力压到银行头上，因为银行还要消化这些年高速增长的一些后果，要留有足够的空间。