熔断机制对中国A股的影响初探

【摘要】中国A股在2015年经历了前所未有的“股灾”行情，千股跌停、千股停牌、千股涨停的情形短时间内在中国的股市频繁上演，造成A股市场震荡加剧，影响整个中国资本市场的稳定。为防范中国A股市场巨幅震荡风险，避免“股灾”行情的再次发生，逐步完善我国证券市场的交易体制和机制，保护投资者的利益，维护证券金融市场秩序，推动证券市场的长期稳定健康发展，中国证监会决定在上海证券交易所、深圳证券交易所和中国金融期货交易所中，在保留现有涨跌幅限制的前提下，引入熔断机制，其目的就是为了抑制股票市场非理性的过度波动。

【关键词】股市 熔断机制

一、熔断机制的概念

熔断机制（Circuit Breaker）是指在期货或股票交易中，当价格或指数振幅触及所指定的点位时，交易随之暂停一段时间，或交易可以继续进行，但振幅不能超过规定点数区间之外的一种交易制度。由于这种交易与保险丝在过量电流通过时，会因为电流过大，造成保险丝自身过热达到熔点熔断而得以保护电路电器的原理极为相似，所以人们形象地将这一机制，称之为熔断机制。熔断机制起源于美国，从其发展历史来看，形式多样，但都是以人为地设置价格限制和中断交易为特征的。

发达国家成熟的证券金融市场的交易所中，采取的熔断机制一般有“熔即断”与“熔而不断”两种形式，即前者是指当熔断指标触及熔断点后，随即马上暂停交易，而“熔而不断”的机制是指当熔断指标触及熔断阈值后，随后的一段时间内，买卖申报在限定的价格区间范围内，继续撮合成交。目前，国际成熟的股票市场上采用的比较多的是“熔即断”的熔断机制。

二、熔断机制对中国A股造成的影响分析

（一）稳定A股市场，抑制股票的暴涨暴跌

借鉴美国纽交所对股市的管控，以便有效控制A股暴涨暴跌。熔断机制对于稳定市场会起到很重要的作用。从长远角度考虑，熔断机制对股市是正面的，有利的，其出发点还是为了抑制市场的波动，股市暴涨或暴跌得到一定的控制，减少暴涨暴跌的几率，对稳定市场起到了积极的作用。由于设置了5%和7%两个阈值，所以熔断机制对市场的交易风险在第一次触及到熔断阈值的时候，能够提供预警作用，防止更为严重的风险发生，使得疯狂或恐慌的情绪暂时得到抑制，为控制交易风险赢得思考时间和操作时间，有利于消除陈旧价格导致期货市场流动性下降，为逐步化解交易风险提供了制度上的保障。

（二）促进股指期货（期指）和股票现货（A股）之间更加公平交易的规则尽快制定执行

结合对股指期货的交易严格限制，笔者更倾向于管理层已经开始考虑当前市场真正内在的问题，即制度上的问题。对于这个问题，其实市场也是诟病已久，即目前中国股指期货和股票现货的交易规则明显不公平。期指是T+0的交易规则，而A股是T+1的交易规则；期指可以多空双向操作，而A股只能单向做多获利；期指有50万门槛限制，而散户多数只能去做没有限制的股票现货。这种制度上明显的不公平，是造成A股涨难跌易的一个重要推手。市场之所以将矛头指向股指期货，并非因为它自身有问题，而是它与A股相比存在着种种交易上的不公平，这让期指成了机构和一些恶意做空者的利器，散户就成了被机构任意宰割的羔羊。

发达国家成熟的股市之所以设置这种熔断机制，很大一部分原因在于其T+0的交易规则且不设涨跌幅限制的这个市场体制。所以，这个时候推出熔断机制，更能使投资者尤其是小散投资者期待管理层接下来可能将会推动A股的T+0交易规则的执行，这才是市场应该期待的，因为熔断机制基本就是为T+0和不设涨跌幅限制量身制定的规则。

（三）对当日的交易量或交易额有较大的影响，限制了股市资金的流动

交易当日，当沪深300指数涨跌幅达到5%首次触发熔断阈值，假如股指继续保持单边走势，持续上涨或持续下跌，这肯定会造成市场的顺势疯狂或恐慌心理，广大投资者会在短时间内迅速的抢购股票或者疯狂的抛售手中的股票，于是便会在熔断价格堆积相当数量的挂单。由于熔断机制的两个阈值比较接近，仅有2个百分点之差，很容易引起“磁吸效应”。这就有可能促使首次熔断期结束后，短时间内――一般仅几分钟的时间，直接触发二次熔断的发生，造成股市提前收市，而致使当日的交易被迫停止，大量交易挂单无法成交，严重影响股市资金的流动。 （四）导致技术面分析的严重失真

股市盘面与个股的分析有很多因素影响，比如有基本面分析、技术面分析、消息面分析等等。而技术面的分析主要考虑的四大因素就是量、价、时、空。“量”的分析是最主要的方面，它占据技术面分析的主导地位，投资者往往根据当日全天的交易量（金额）去判断短期盘面或个股的走势。但是由于熔断机制的引入，会致使股市暂停交易一段时间，或者提前收市。这就导致了在触发了熔断机制的当日股票交易量（金额）与正常完整4个小时的交易量（金额）相比，不再具有可比性，也就失去了参考价值，造成技术面分析的严重失真，甚至会出现分析与走势完全相反的结果。

三、建议的对策与构想

（一）调整熔断的阈值，减少当日二次熔断的发生

由于目前执行的熔断阈值分别为5%和7%，而两个阈值之间的间距比较接近，短期的单边行情很容易引起二次熔断的触发，直接影响了正常的交易。因此，调整两个阈值，适当拉开阈值间距，就显得迫在眉睫。

（二）完善交易的公平机制，从根本上解决股市的一些弊端

发达国家的成熟股市之所以设置熔断机制，很大一部分原因在于其T+0的交易规则且不设涨跌幅限制。但是，目前中国的A股市场是T+1的交易规则，又有10%的涨跌停限制，熔断机制似乎有些不伦不类。而且对于中国A股中处于明显劣势的中小散户而言，只能单边做多赚钱，投资的风险相对于机构投资者能够利用做空期指来抵消投资风险的方式，明显不占优势。而近期有些机构投资者利用大量资金恶意做空期指，钱赚得盆满钵满，导致大部分中小散户巨亏，明显有失交易的公平。为了能够尽快改变不公平的交易状态，管理层应当尽快完善中小散户投资者做空机制，使得中小投资者与机构投资者享有同样的权利，甚至可以考虑实行T+0的交易机制，来逐步完善中国的股票市场，促使中国股市尽快走上良性发展的道路。

参考文献

[3]张卫星.《中国股票市场初期设计缺陷与“圈钱陷阱”》.《证券导刊》，2002.4.

[4]房传兴.《我国股市现状分析及发展对策研究》.《商》，2015.11.