浅析欧洲量化宽松政策

关键词：欧洲央行 量化宽松 通货紧缩

图2 近几年欧元对美元汇率

一、欧洲实施量化宽松政策的原因

欧洲央行推出QE之前，一直试图通过降低基准利率、实施存款负利率、长期再融资操作等工具进行宽松货币政策操作，但是经济一直无法恢复。可以说，QE是欧央行应对通缩和失业风险的无奈之举。正如市场所预期，欧洲中央银行宣布开启全面的量化宽松政策，外国媒体QUARTZ根据欧洲经济数据制作了几张图表，能充分说明欧洲央行为何被迫推出QE，主要表现在以下三点。

（一）欧元区失业情况十分严重

（二）经济几乎没有增长

（三）促使欧洲央行采取行动的直接原因是通货紧缩

二、美欧量化宽松政策的现实对比

欧洲央行在宣布实施QE时，已经比美国晚了六年，可以说欧洲QE有点姗姗来迟。这种政策上的后知后觉，可能会使欧洲的宽松政策效果大打折扣。除了实施政策的速度影响以外，原因可能还有：

货币政策的实施必然要有财政政策的辅助。现任美联储主席耶伦在回答美国经济复苏比以往慢的问题是，给出的理由之一就是，缺乏强有力的财政政策支持。但是，美国的财政政策积极程度依然优于欧洲。欧元区国家众多，各国财政的不统一，宏观经济结构差异巨大，会导致整个欧元区财政和货币政策配合几乎不可能。

三、欧洲量化宽松会带来的影响

（一）欧元区：降低欧元区国家主权融资成本

乐观上看，欧洲央行通过增加基础货币供给和增加对国债等资产的购买，从而增强市场流动性，导致欧元贬值，国债收益率降低，市场融资成本降低，有利于刺激欧元区消费和投资，拉动欧元区出口的增长，最终达到重振欧元区经济的目的。然而，欧元区国家对外贸易主要在区内发生，因此货币贬值对刺激出口、拉动总需求作用不大，而且欧元汇率在明确的宽松预期出现前本身已在很低的位置。其次，全面宽松必然会导致相当程度的资本外流。同时，欧洲央行对于各国的资产购买是按照各国央行在欧洲央行的出资比例分配的，这意味着出资份额较大的德国、法国将获得更多的资产购买份额，出资份额较小的希腊、葡萄牙等国家将获得较少的资产购买份额，但是这些国家往往是通货紧缩最严重的国家，可能需要更多的资产购买份额。因此，这种制度上的安排上存在一定的局限性，限制量化宽松的效果。 综上，欧洲QE在短期内会缓解主权债还债压力，降低欧元区国家主权融资成本，并且刺激欧元区扩大出口，促进经济发展。长期上，要从根本上实现量化宽松的最终目标，就需要欧元区各个国家深层次的改革与整合，构建财政政策联盟，提升区内贸易规模，共同促进经济发展。

（二）世界各国：加剧新兴市场以及全球市场的金融风险

对世界各位造成的影响，笔者认为主要体现在两方面：一方面，我们注意到，欧洲央行于2015年1月宣布开始量化宽松，这距离美国量化宽松宣布全面退出只有仅仅三个月。美欧“一退一进”反而会对世界经济起到平衡的效果。此外，欧洲量化宽松货币政策在促进欧元区经济复苏的同时，也会提升其进口水平，从而改善其他国家特别是新兴经济体的外需状况。另一方面，欧洲量化宽松货币政策的推出会加速国际资本流动，加剧新兴市场以及全球市场的金融风险。量化宽松货币在加剧欧元贬值的同时，同时加速美元的升值，市场的国际资本外流压力有可能进一步加大，金融风险也随之加大。

（三）中国：对中国经济忧喜参半

欧盟是中国第一大贸易伙伴、第一大进口来源地和第二大出口市场，因此欧洲量化宽松会对中国经济产生持续的影响。中国商务部发言人沈丹阳表示欧版QE对中国经济也有两个明显的影响。首先是跨境资本流动，有两个作用：一是，欧元贬值使部分欧元资产短期内因避险需求进入我国，缓解当前我国资本外流的状况；二是，由于美国才是欧元资本外逃的主要目的地，这将加速美元的走强，进而加剧我国的资本外流。估计第二个作用强于第一个作用，因此对我国资本市场的影响是资本净流出。其次是对我国出口的影响，量化宽松虽然也有刺激需求的一面，但是更主要的影响在于欧元贬值对我国出口的消极影响。

（四）对欧洲量化宽松政策的评价

欧洲QE已经推出后，对引起了国际上的高度关注，各界对于这一政策的效果也是存在不同的看法。国际货币基金组织（IMF）对这项决策表示支持。IMF总裁拉加德认为欧洲央行的政策有利于降低欧元区内的信贷成本，提高对通货膨胀的预期，减少低通胀率长期延续的风险。但是，反对和质疑仍然是最多的。德国总理默克尔表态称，欧洲央行的决定“不应该代替有关国家政府的责任，只有坚持改革才能从根本上解决问题”。德国联邦银行前行长、现任瑞银集团主席韦伯指出，量化宽松政策只能暂时缓解欧元区经济压力，但却给了法国、意大利等债务国延迟改革的理由。德国IFO经济研究所所长辛恩批评称，欧洲央行的决定不仅非法，而且是通过印钞为成员国融资的不当之举。