与“中国大妈”顺势而为

港股在复活节假期后出现一波历史性暴涨行情。一方面，4月9日，恒生指数取得20年来第八大的点数升幅，然后在4月10日创下第四大的点数升幅。另一方面，恒生国企指数的升幅为1995年以来的二十大之一，不但市场成交量破纪录，港股通额度更连续两天被用尽。正当市场认为升势将会衰竭时，恒指又再上升超过300点，全周以高位强势收结。港股暴涨之后将何去何从？

在此之前，我与中国某私募基金合伙人就全球市场的前景进行交流。我以港股估值极度便宜和流动性改善为理由，提出了看好港股的观点，这与他们的意见不谋而合。他们认为上海股市上涨将会带来扩散效应。随着上海股市急升，A股和其他市场（例如香港和美国）上市的中国相关股份的估值差距正在扩大。由于内地市场流动性充足和得到政策支持，内地资金必将利用这种价差进行套利，填补全球中国相关投资标的物的估值“洼地”。近来行情的演绎也的确如此。

我们对过去几天的历史性行情的量化分析显示，这种极端的交易情况往往集中在市场拐点附近出现，例如2007年底、2008年底和2009年初，换言之，这种极端的交易情况往往出现在牛市中后期、熊市尾期和牛市初期。

索罗斯曾经观察到，“当长期趋势失去动力，短期波动往往随之出现，原因不难理解：因为追随趋势的群众失去了方向。”尽管我们无法单单从过去几天的历史性行情判断目前到底是处于牛市中后期或牛市初期，但由于估值低廉，加上恒生指数终于有效突破2009年以来的运行区间，所以处于牛市初期的可能性很大。此外，恒生指数的长期涨跌趋势线在2015年1月初已经运行到了其长期支持位置，并开始反弹。由此来看，香港股市的升势似乎还未衰竭。

当然，港股的升势并不是毫无风险的。当上海股市触及我们设定的4200点价格目标的顶部范围或有可能开始牛皮、甚至发生逆转，在这种情况下， A股市场高估值的小盘股将会下跌，而价格便宜的蓝筹股则将缓冲指数下行空间。中国市场的波动将不可避免地传导到香港股市，暂缓后者的升势。而A50和A500股指期货的推出可触发大盘蓝筹股与小盘股之间的表现分化。美联储加息早于预期也是一项风险。然而，随着通缩压力升温，美联储6月加息的概率正在下降，让港股有时间从极低的估值水平上继续修复。即使在32000点水平，恒指的市盈率也仅为13.5倍，与世界其他主要市场相比仍然是估值最便宜的市场之一。