珈伟股份多番腾挪保业绩

为美化业绩，珈伟股份也开始了并购之路。但其寄予厚望的收购对象光伏电站，其盈利能力却存在疑问。

募投项目一场空

然而，募投项目一直未见投入，2013年，年产4000万套太阳能草坪灯、太阳能庭院灯项目发生变更，实施地点也变更为深圳市龙岗区坪地街道;光伏电源半导体照明系统产业化项目实施地点也变更为福建省泉州市安溪县湖头镇高山村。

突兀的飓风灾难

国泰君安得到了真金白银承销保荐费2640万元，而保代也从中获利丰厚。至于珈伟股份，则募集3.85亿元，成为最大赢家。而这只是利益的开始。

产能紧张的数字游戏

2011年下半年，已经产能过剩的珈伟股份营造产能紧张的假象。

确定生产能力是计算产能利用率的基础。珈伟股份采用如下方式确定产能：以完整生产一套太阳能灯具为标准生产流程，以每天8小时为每日标准工时、以全年工作250天为每年标准生产周期，在此基础上公司所能实现的产量为标准产能。

珈伟股份的产能之所以下降是因为产量下降，而产量下降导致产能严重过剩，而产能的严重过剩是上市的大忌，因此珈伟股份只有通过数字游戏使得产能大幅下降营造出产能紧张的假象，从而使得上市的故事得以延续。

为珈伟股份贡献八成以上的营业收入及利润的太阳能草坪灯的产能问题同样如此。

上亿元并购疑团

业绩节节退步的珈伟股份在2014年虽然通过投资收益及债务豁免来暂时维持盈利，但这样的故事不可能常有，为了避免退市，珈伟股份需要重新寻找利润来源。而并购已然是所有业绩糟糕公司的不二选择。虽然并购后的业绩往往维持不了多久，但能维持一两年的盈利足矣，至少可以摆脱退市风险。

2013年起，华源新能源进入光伏电站投资领域，目前华源新能源通过下属子公司高邮振兴和金湖振合持有两座装机容量各100MW的在建光伏电站。

在草案中，珈伟股份表示，本次交易的背景在于公司主营业务范围急需进一步拓展，而政策优惠支持光伏产业快速发展，且光伏发电行业并网扩容支持快速发展。所以，通过新增光伏电站 EPC 和投资运营业务，为公司未来发展提供了可靠的保障。将充分发挥协同效应，提升上市公司价值;也将拓展光伏电站业务，提升上市公司综合实力。 并购前景无疑相当美好。但是，不论是华源新能源本身，还是其所处的行业，都不容乐观。

华源新能源隐忧多多，其中之一就是关联方交易或存在利益输送。

草案中也提到客户集中风险，华源新能源凭借自身的实力承接了中电太阳能、上海电力新能源和振发能源等多家大型企业的光伏电站EPC项目，虽然这些项目大部分为独立获得，但华源新能源仍存在一定的客户集中风险;单笔合同的标的额一般较大，通常在几亿元，因此单一合同出现的任何偏差失误都会带来较大的损失。

虽然公告信息披露关联方交易价格为市场价，但光伏电站千差万别，价格是否为真实的市场价，是否公允，是否存在利益输送，局外人很难判断。依靠关联方交易获得收入及利润是无法体现华源新能源真正竞争力及真实的盈利能力。

隐忧之二是严重拖欠税费。

隐忧之三在于职工薪酬异常。

华源新能源要么少缴社保，要么虚增大量工资。笔者认为后者的可能性远超前者，为了高价出售给珈伟股份，华源新能源的业绩大量注水，相应的职工人数及工资等也存在大量虚增。

虽然海润光伏与华源新能源毛利率相当，但这并不足以证明华源新能源的关联方交易价格公允。从净利润来看，华源新能源远远超过海润光伏及同行。

华源新能源与同行业公司相比，规模最小，但盈利能力远超其他公司。2014年，特变电工下属的特变电工新疆新能源股份有限公司、航天机电下属的上海太阳能科技有限公司的销售净利润率都大幅下降，唯有华源新能源暴增近一倍。远超行业的销售净利润率的秘密又是什么？