万华化学:利润下滑不是“陷阱”

孔铭：万华化学2014年业绩低于普遍预期，这是毋庸讳言的。但我们也要具体去看它为什么利润下滑。

3月17日当天，上证指数是突破了重要的技术压力位3478点，然后市场几乎一片“涨”声，在这种情况下，万华化学收跌，确实是市场短期不看好，但基于我对万华化学的审视，我认为净利润下滑不是一个“陷阱”，反而很可能是一个“馅饼”――净利润下滑是由于短期因素产生的，没有影响到核心竞争力，并且公司有一大波新产品技术定型，它仍然很稳健的在向“国际顶尖化工巨头”目标迈进。

主持人：请具体分析一下净利润下滑的原因，为什么说没有影响到万华化学的核心竞争力？

孔铭：万华化学2014年收入增长，主要是产品产销进一步扩大，其中主产品MDI的销售数量较上年同期增长10.86%，石化产品及聚醚等其他产品销售量合计较上年增长31.13%。

另外我特别关注到的是烟台老厂搬迁的影响。与三季度比较，各大券商分析师可能最没有预料到的是烟台老厂搬迁对老厂区的部分装置进行报废清理导致增加的2个多亿的营业外支出。而这种损失是一次性的，也是合理的，在会计上叫做“洗大澡”，通过这样的处理，2015年万华化学就可以“轻装上阵”了。

所以整体而言，一个是费用增加，一个是一次性的报废清理，影响了净利润的增长，但这些都没有触及到万华化学的核心竞争力。

主持人：MDI作为主导产品，它的价格及盈利下滑对万华化学没有长期影响吗？后续这个产品会不会有持续性的价格下跌？公司有没有其它的新品应对市场变化？

孔铭：实际上MDI价格是很多人关注的因素，但如果看得稍微长远点，从战略角度出发，MDI可能不是未来重点观察的产品了。

万华化学MDI一体化项目于2014年11月一次试车成功并产出合格产品，实现了第五代MDI生产技术的成功产业化，合计产能180万吨，无论规模还是成本、技术都处于国际顶尖地位。在这个领域公司已经成为领军人，市场的一些小幅度波动不会从根本上影响公司的地位和盈利能力。投资者更应该思考的是，随着万华化学的MDI产品走向成熟，将来已经难以支撑公司的持续成长。

我建议关注新产品的研发和推出情况，公司年报披露了一批新产品技术逐步成熟，包括：IP-IPN-IPDA-IPDI、TMP、PC、MMA、TDI等一批具有自主知识产权的高附加值新产品工艺技术方案定型，并已完成工业化装置工艺技术软件包的开发，正全力推向工业化。这些新产品都是技术壁垒比较高，盈利能力比较强，市场空间比较大的产品。

如果产业化做得比较好的话，这些新技术、新产品将支撑万华未来十年的快速发展。

所以不管是做长期投资也好，做短线交易也好，我们将会看到万华化学不断有新产品推出，产品链不断丰富，这是刺激股价上涨的催化剂。当然，从更长远的眼光看，万华化学很大程度上会发展成与巴斯夫、陶氏等比肩的国际顶尖的综合化工巨头。

主持人：具体到2015年，有哪些新的产品或者产能能够贡献业绩？

孔铭：毛利率其实是很多长期投资者关心的因素，万华化学2014年综合毛利率同比下降

2.01个百分点至30.9%，主要是由于其毛利率水平偏低的“其他业务”收入占比有所扩大，其异氰酸酯业务毛利率维持在36.3%。

万华化学的毛利率在2015年仍然可以维持较高水平，我认为虽然国内MDI产品价格同比有所下降，但公司通过持续开发新工艺，MDI能耗得以降低，使得其异氰酸酯业务盈利能力仍维持在较高水平。