汤臣倍健再秀财技

历史上曾多次被质疑有调节利润嫌疑的汤臣倍健（300146.SZ），如今又秀起了财技。

2014年四季度，汤臣倍健将一直确认为销售费用的品牌推广费，首次归入“资产项-长期待摊费用”科目下;此外，公司四季度畸高的费用也存在调节利润的嫌疑，背后的动机耐人寻味。

业绩大降之谜

收入微增，为何净利润却出现大幅下滑呢？

对此，汤臣倍健相关负责人在回复《证券市场周刊》记者的采访时表示，四季度费用增加主要是计提奖金和终端费用，且广告投入较多所致，而当期销售收入增幅不大。

此外，资产减值损失是汤臣倍健2014年四季度业绩大幅下滑的另一个重要因素。根据财报，公司四季度单季度资产减值损失为963.37万元，也创下历史最高值，占营业收入的比例为3.01%，同比增加3.73个百分点。

对此，公司解释称，为了规避经营风险，公司对全资子公司奈梵斯的进口业务进行大幅调整，并对涉及的相关产品计提了存货跌价准备。

不过，也有投资人士分析称，汤臣倍健四季度费用畸高及资产减值损失大幅增加，可能与公司的股权激励有关。

不过，汤臣倍健的第二期股权激励行权业绩并未达到目标值。

事实上，汤臣倍健2011年就曾被市场质疑利用会计手段调节利润。

此外，《汤臣倍健的“激进”会计账》一文也曾指出，公司存在将“固定资产”变为“在建工程”，做高利润之嫌。

长期待摊蹊跷大增

财务报表分析表明，长期待摊费用大幅增加主要是因为品牌推广费用增加所致，当期增加额高达3486.21万元。

对此，汤臣倍健相关负责人表示，相关项目所属周期超过一年，按照会计政策，不能在支付当期全部计入费用。“将品牌推广费确认为销售费用，会直接影响当期净利润，而列入长期待摊费用，这笔费用会在一定的年限内进行分摊，对当期净利润的影响较小。”有会计人士分析称。

汤臣倍健2014年净利润5.03亿元，据此计算，当期品牌推广费增加额占净利润的比例为6.94%。

“公司未来业绩都将受益，”上述人士称，毫无疑问，这有利于汤臣倍健完成2015年的股权激励目标。

汤臣倍健第二期股权激励不达标及大秀财技的背后，实际反映出公司正在面临业绩增长困境。

汤臣倍健主营蛋白质等保健食品，自上市以来，受益于经销商销售终端的快速扩张，收入一直保持较高增速。

不过奇怪的是，自从2013年以来，汤臣倍健的年度报告不再像往年一样披露具体的销售终端数量。

知名投资人赵冰认为，跟国外的同类产品来比，汤臣倍健产品本身的吸引力不是特别高，其核心竞争力主要是品牌营销。

“因为国外品牌在国内认知的程度还不高，可能大部分人只知道安利纽崔莱，MBTY和GNC等企业在国内大家都不知道，”赵冰称，所以在这种情况下汤臣倍健就相当于是打一个时间差，可以在这个时间通过品牌的推广和广告建立自己的品牌，然后通过经销商去销售，品牌营销是其核心竞争力

不过，依赖广告的增长模式有一个缺陷，即边际效益递减。赵冰称，过去几年汤臣倍健投入一块钱的广告，产生的收益挺高，但是后面投入一块钱的广告，带来额外的收益就会逐步下降，因为销售费用的增长比收入的增长要快。如果销售是靠比较密集的广告轰炸，广告费慢慢会把公司的利润和收入给吞噬掉，额外增加的一块钱，到5年以后甚至可能会是负收益。

“有很多保健品品牌都是依靠密集的广告轰炸实现业绩的增长，但持续性不是很好，可能只有五六年，后来就慢慢地销声匿迹了，例如太阳神之类的品牌。至于汤臣倍健会不会重蹈覆辙，需要做进一步的观察。”赵冰称。

汤臣倍健2月28日发布的一季度业绩预告显示，公司业绩仍未出现明显的好转趋势。根据预告，公司一季度实现净利润1.6亿-1.95亿元，同比增长-10%至10%。

既然内生增长乏力，那么外延扩张就成为汤臣倍健的一个重要选择，公司在2014年年报中表示，将继续寻求有协同效应的收购兼并对象，以“非辅业”的心态拓展公司新的、强大的利润增长点，成就汤臣倍健的战略目标。