新钱上位鲜活的创富教材

每年富人榜的精华，一看新上榜富人的构成，这最直接反映当下的创富热潮；二看最快成长榜单，这是上年已上榜且今年仍在榜上的富人的财富增幅比较，谁的步伐最快，谁的风口正盛，财富大幅增长的背后，市场基于何种理由？一年之内数倍成长，是泡沫还是未来的折现？三看最快跌落榜单，上年上榜的富豪今年财富为何大幅缩水，行业冬天？并购失误？十个锅九个盖的现金流危机？陷入危险的政商关系？或者只是泡沫破碎后的自然回落？观察他们，恰是反面的，活生生的教材。

因旗下公司在2016年以来新上市而上榜的30位富人中，其业务产品大多和普通人亲密接触过――家居类的欧派家居、顾家家居、欧普照明；休闲零食类的绝味食品、周黑鸭、来伊份；家电汽车类的小康股份、飞科电器，{照培训的东方时尚，券商股第一创业，以K12教育为主的成实外教育，还有几乎每个女人手机中都装了的美图秀秀。多么神奇――它们的业务就交融在普通人的日常生活里，你定制的衣柜、头顶的灯具，随手买的鸭脖、果脯和剃须刀，孩子的教育，炒股开的户，PS之后的朋友圈，当你无意识地代表市场消费者选择了这些公司时，资本也同样选择了它们。

就如同巴菲特觉得最好的投资是可口可乐一样，越被人理解，看似越日常的股票收获了越热烈的涨幅。谁能料想，初中学历的蔡文胜做出来的美图秀秀，竟然霸占了中国上亿女人的手机屏幕，虽然成为了相亲中见光死的头号“罪魁祸首”，但蔡文胜却依此成功上榜。任何能够解决和创造人们需求的领域，都永远藏着财富的密码。

这同样代表着中国经济结构的调换。10年前，2007榜单新上榜富豪达到147名，其中制造行业的新晋富豪36名，占比近1/4，人数最多，那时“中国制造”是中国的主要创富场，制造业发达的浙江是拥有富人最多的省份。今天，创新科技频出的广东是富人最多的省份，而消费、服务行业成为热点。

另一大变化，则是造富主要推手已由海外资本市场转至内地，2007年前十大富豪里的7位房地产富豪，清一色在香港地区或新加坡上市――中国地产行业在2006年遭遇严厉调控，融资受限的过程中，大批房地产公司赴港融资，从而将内地地产富人推到了镁光灯下，张力和李思廉的富力地产、陈卓林家族的雅居乐地产2005年IPO，钟声坚家族的仁恒置地以及许荣茂家族的世贸房地产2006年IPO，新首富杨惠妍则是2007年在港IPO。这其中，只有许荣茂家族同时在内地拥有上市公司。

而今天，回归A股才是富豪们的第一优先选择。王健林今年能成为首富，一大原因是其私有化万达商业地产，私有化溢价引发持股市值重估，目前该公司A股上市已处于受理反馈的状态；而马云的财富核弹也正是拟在内地上市募资的蚂蚁金服。今年房地产行业的首富同样产自A股，凭借产业新城的模式，最近三年多，华夏幸福股价涨幅超3倍，力推王文学以505.9亿身家成为行业首富。

在过去一年多时间，不少富人因为成功从境外转板内地，身家大幅上涨。如2014年年中，史玉柱旗下的巨人投资以30亿美元的对价私有化了在美上市的巨人网络，2015年11月，其公告借壳世纪游轮，后者市值目前已超过千亿，参与其中的各利益相关方都赚到盆满钵满。2017年史玉柱身家达到了490亿元，成功跻身前20名；和史玉柱向来是好兄弟的云锋基金虞锋，通过铼钸投资参与这一项目，收获近百亿市值；而在被借壳之前，世纪游轮只是一家市值20亿元的小公司，原实际控制人彭建虎父子身家只有15亿元左右，如今彭家父子虽失去上市公司控制权，但财富却达百亿之巨！同样的，分众传媒借壳七喜控股后，市值一度飙升了13倍，江南春今年凭借291亿元身家位列第48名。

虚实之争 左右资源配置方向

新钱上位，老钱跌落，未必心悦诚服。富人及表征的经济成份的角色交替中，不无博弈与融合。双方间的虚实之争，更已绵延数年。起初，其主线是渠道与制造商间的线上、线下之争；近年，则转换为金融与实业间的脱实向虚、脱虚入实之争。

现今，我们已经离不开巨富织就的生活，尤其是来自互联网+的富豪们，京东、快递、微信、外卖、百度，TMT富人的快速崛起，将每个人的生活更紧密地链接在了一起，各行各业也纷纷或主动或被动拥抱互联网+。而早些年，线上还是线下为主，曾经是一个问题。2012年的央视中国经济年度人物评选上，王健林和马云就“2020年电商零售份额能否达到50%”对赌1个亿；次年，在相同的场合，董明珠和雷军就“小米与格力营业额高低”再来了场10亿赌局。而今，线上+线下、鼠标+水泥已是品牌厂商一致的渠道布局，不仅无一不可偏废，而且各自功能分野清晰，比如，以苏宁电器转型苏宁云商为代表，传统的连锁商业企业几乎都已开辟线上商城；而且，几乎每家服装品牌都会在天猫上开设网店，但网店销售的款式渠道却和实体店分割开来，以此防御网络低价对品牌造成的伤害。

不过，新富与旧富在这一点上仍有着明显的分歧。在新财富去年的榜单观察中，前十大富人错综复杂的相爱相杀里，宗庆后是唯一置身事外的人，最新的一轮“新旧虚实之争”，正是由他和同为浙派顶富的马云间引发――宗认为，马云所提出的“新经济（爱基，净值，资讯）、新技术、新模式”五新中，只有“新技术”是成立的。

但TMT创富主引擎的趋势却正在加速，在信息（电子）技术与文化传播领域，马云马化腾“谁是首富”的缠斗已经数年。去年总榜单第三名的马云凭借阿里巴巴市值的回暖和蚂蚁金服估值的上升重新杀回TMT首富之位，而马化腾则因为2016年的大手笔套现及捐赠导致身家下滑。从二人各自的公司来看，阿里巴巴和腾讯依然是中国TMT界的扛把子，同为BAT阵营的百度则面临营收和利润增速下滑的困扰。

今年也是马云的阿里系大获丰收的一年，根据科技媒体36氪的统计，2015年到2016年间，创业公司估值的TOP 10总和从1万亿上升到了1.4万亿元，其中，阿里系的拉动较为明显，如蚂蚁金服、口碑、菜鸟网络的估值大幅上升，而小米、大疆基本原地踏步。此外，与马云关系密切的富人――圆通、韵达、中通等快递界的富豪纷纷上榜，云锋基金操盘手虞锋的财富也开始显山露水，马云不仅自身荣归TMT的NO.1，以其拉动的上榜富人数量和名次的递进来看，马云堪称今年的造富大作手！ 今天，互联网+与制造、零售等实体企业间的对抗已转为合作，而伴随物联网的深入，双方的融合还会进一步延展；但这并不意味着虚实之争的终结，当下的虚实之争，已演化为金融及房地产以其高利和资金占用挤压实业空间这个更沉重的话题。虚拟部门的泡沫与实体部门的低迷，所带来的资源配置中的失衡、错配与风险，令许多人忧心。

齐鲁资管首席经济学家李迅雷对此有过研究，“作为一个发展中国家，中国金融业所创造的GDP占了8.8%，这一水平明显高于日本（5%）、美国（不到7%）和英国”。今年金融服务行业上榜富豪的人均财富达到174.4亿元，同比去年激增46%，成为最赚钱的三大行业之一。

在房地产领域，富人榜上地产富人从数量上硭狄压鼎盛时期，继去年被TMT富人人数赶超之后，今年又被综合类富人数量所超越。2017年，综合类富人数量多达72名，比去年多了9位，也超过了今年房地产富人的63名。多元化布局在榜单多位富人身上有所显现，尤其在地产行业，在国家针对热点地区有史以来最严调控措施的连连打压下，多位大佬级人物已表示后市不容乐观，王健林转型，孙宏斌入股乐视等，都凸显了在脱虚向实的过程中，房地产尽管仍是最为暴利的行业，但将全部身家集中在地产之上对于该行业的富豪风险越来越高。然而社会上，“辛辛苦苦干实业不如囤一套房子”、“上市公司卖了两套学区房成功转亏为盈”常在耳端，资产价格的暴涨引来的是人们疯狂的通胀预期――2016年四大行的新增贷款6成以上为房贷。金融业的过度发展不仅挤占了实业的资源，也拉大了社会贫富差距。

资金在金融体系内空转，一些城商行同业利润超过一半，而实体经济却依然存在“回报低、融资难”，不少中小工厂业主选择关厂，脱实向虚炒股炒房。根据统计局的数据，2016年1-11月份，民间固定资产投资的增速从2015年的10.1%骤然下降至3.1%。实业低迷之时，上市公司控股权的价格却一涨再涨，2016年上榜富豪里有不少人收购过上市公司，最知名的莫过于赵薇试图用50倍杠杆拿下万家文化（600576，买入），而旗下拥有金融牌照的富豪更比比皆是。近年为人所侧目的“险资举牌实体经济”，即是一些民营险资，利用银保渠道以短期理财产品迅速放大资产规模，同时大举进军资本市场，通过抢夺现金流好、股权分散的上市公司控股权，迅速膨大。万科、格力等被举牌，不仅导致了经理人的反抗，也让虚实之争为全社会所关注，不无风险的万能险举牌模式最终被监管层叫停。

从近期来看，随着保险业大跃进阶段性结束，银监会紧锣密鼓调查银行委外贷款去向，证监会收紧对借壳上市、定向增发等方面的政策，这些监管上的动向无疑都是为了去掉虚拟泡沫中不必要的杠杆，督促资金回流实体，“大力振兴实体经济”，以减轻对整个经济脱实向虚的担忧。从一级市场IPO来看，影视娱乐等轻资产类公司鲜见过会，而一些耕耘了数十年的老牌制造企业却成功IPO，如飞科电器、欧派家居等无不是在实业中成名已久。在二级市场，以生态化反为名的乐视，最近遭遇各种危机，被视作虚拟泡沫出清的征兆。

监管之棒所期待引导的，是中国经济转型和资源配置的终极方向：物联网，线上线下相倚；产融对接，虚拟实体互通。

其实，新富、旧富之间，并非是彼此对立而又割裂的存在，“你中与我，我中有你”的利益格局恐怕更为贴近现实。比如，雷军的小米，已成为家电制造龙头美的的第九大股东；小米的对手OPPOVIVO，依靠三四线线下渠道，“农村包围城市”，“线下绕过线上”，带动其重要股东段永平今年上榜；而2016年以来，携着“新零售”之名，阿里一口气连横纵合入股了三江购物、参与银泰私有化、携手百联，试图构造出“以消费者体验为中心的数据驱动的泛零售形态，”从单一零售转向多元零售形态；而在富人榜上，京东入股的生鲜超市永辉超市的张轩松兄弟俩，在榜单上名次连年上升。

比如，早在2003年就进入榜单的富人张劲，重构整合旗下产业为雪松控股，成员企业包括供通云供应链、化工（收购了上市公司齐翔腾达、文化旅游、君华地产、社区生态运营、养老产业和金融服务等七大产业集团。在实业中践行“重构产业价值”的战略，带动企业成功转型并实现跨越式发展，2016年，雪松控股营收高达1570亿元；而张劲的身家则跃升至460.3亿元，位居第20名。

比如，在产融结合方面，除了刘永好、史玉柱等民生股东这样的老牌富人之外，马云、马化腾等众多新兴产业（爱基，净值，资讯）富豪也已接踵布局金融。同时，相比在国内集齐金融牌照获取垄断性资源，一些具有前瞻精神的大鳄已出海，并购市场经验丰富的金融机构，如泛海卢志强以27亿美元收购美国保险公司Genworth Financial，最近又并购了IDG；蚂蚁金服拟以12亿美元收购全球第二大汇款服务公司MoneyGram（速汇金）；陈天桥一边收购了上市的小额贷款公司Lending Club，同时还收购了美国的大型资产管理公司美盛集团15%的股权。

无疑，实体与虚拟经济并非二元对立，即使短期内，资本可能脱离实体，但其根本仍以实体的业绩为依归。虚实相依亦同样反映在今年的榜单变化中。最快成长50富人，多半来自有实实在在盈利支撑的企业，如港股中的碧桂园、融创中国，超低市盈率迭加可能私有化回内地的预期，让港股这些传统企业成为价投洼地；如腾讯张志东、网易丁磊，在财富已然很高的情形下仍能跻身涨幅最快，无疑是公司出色业绩的回报，受到资本的青睐。

而最快跌落50富人，主要集中于中小创富人。他们的主要问题在于持股企业高市盈率与低业绩增速的错配，从而招致股价大幅的回调，而这同样代表着资本的失望。

诞生巨富的热门领域

每个富人的上榜，都不是无缘无故。每年100多人的轮换率，不断抬升的门槛，足以保证这个榜单的新鲜和活力，财富的时空里，充满了机会和变数。

从今年的新财富行业首富榜来看，综合、信息（电子）技术与文化传播、商业服务、耐用消费品、日用消费品的首富分列前五，基本延续了去年的格局，这说明这五大行业在当下仍是诞生巨富的热门行业（表6）。 过了资本市场大起大落疾风骤雨的2015，2016同样不平静，在熔断中恐慌，又在看空里报复性上涨。这一年，财富周期轮动明显，曾经不起眼或被看空的行业（化工、造纸、机械）大举收复失地，带来了相关行业富人身价的大幅暴涨。如在化工行业，根据国家发改委的数据，其重点监测的化工产品中，多数产品价格在2016年实现了大幅上涨。在此带动下，化工行业的富豪平均财富水平同比上涨了6成，超过了热门的医药生物、商业服务的人均财富涨幅。

白手起家的女富豪张茵，在纸业扎根耕耘了一生，在废纸浆里挣到了百亿身家。她的财富帝国，集中体现在控股的玖龙纸业（02689.HK）上。去年排名时，我们还唏嘘了一把，张茵位列各行业首富榜的最末名次。转眼，今年就成了纸业的好日子，各行各业比如家电和快递会吐槽包装纸壳都快用不起了――纸业终端产品一个月涨50%都不足为奇。过去一年时间，玖龙纸业市值涨幅达到1倍，张茵家族的财富亦由此倍增，排名从2016年的309名大幅提升至2017年的90名。

目前，年届六旬的张茵已经在思索退路，她以一种小心谨慎的方式将财富部分转移给了儿子刘晋嵩。刘持有两个信托的受益权，以信托方式间接持有玖龙纸业33.98%股权（玖龙纸业控股股东Best Result里，张茵个人持有37.073%；ZHANG Ramily Trust持有10%；刘家信托及GOLDen为可撤销信托，分别持有37.053%和15.874%，刘家信托及GOLDEN受益人均为刘晋嵩）。可撤销信托的安排，意味着张茵虽已将过半股权传承给长子，凸显其交棒之心，但仍保留了财富分配的最终解释权。这或许与张茵两段婚姻经历有关，也意味着，玖龙纸业未来的江山谁来掌控，还未成定局。

财富涨幅同样达到1倍的，还有机械电气领域的张静章家族。2016年末，这位在农机具厂工作了20多年的张静章已是79岁，却不期然收到了A股送上的狂热大礼包，新股海天精工的上市，将之一举推上了行业首富之位。2016年12月16日，海天精工公告停牌并自查，此时，海天精工自上市后已连续走出了29个涨停，逼平了此前由乐凯新材和暴风集团保持的新股首发连续涨停纪录，市值也较IPO之时暴涨了15倍。除了海天精工，张静章家族还在港股海天国际上持有6成股权。该家族2017年财富高达191.3亿元，将三一梁稳根挤出了机械与电气设备行业的首富之位。

有的行业首富却经历了挤泡沫的过程。尽管去年有色金属的行情同样疯狂，伦铜指数上涨了3成，但该行业首富正威国际王文银的财富却下跌了四成。过去，我们曾给予王文银、刘结红夫妇较高的身家――正威国际被称作全球最大的铜贸易商。不过，在正威国际发布了“16正威01”的债券募集说明书后，其中显示的数据并未如我们此前估计般乐观，其2016年中期总资产419亿元，负债140亿元，净资产为278亿元。王文银和刘结红各自持有正威集团80%、20%股权，身家未过300亿元。

从上世纪80年代民营经济的萌芽开始，榜单上传统类富人目前已走向富交接的年纪。2007榜单上50岁以上的富人占比近乎一半，他们到今天应该是60+了，但仍在2017榜单上的，只有33人，可见传承不易。能同时从“产业转型+家族传承”里幸存下的老钱家族，可谓稀少。美的集团何享健家族是一个难得的标本。何享健的独子何剑锋无意接班，很早就在美的集团之外独立打拼，醉心于金融投资；另一方面，在三四线房产低迷的新常态下，家电行业在前两年均不同程度遭遇增速下滑，美的空调甚至在2015年达到了两位数的负增长。同时面临两大困局，何享健如何解围？

在传承上，现年75岁的何享健已淡出一线管理，2015年美的在业内首推由核心管理团队持股的合伙人激励计划，根据新财富的计算，目前美的集团董事长方洪波所持美的股权估值达到了30多亿元，远高于其薪酬，资本手段最大程度绑定了职业经理人与创始股东之间的利益。

而在转型上，美的广泛实施对外开放融合，在国内与阿里、京东、华为等多家公司展开合作，2016年更是成功地展开一系列跨国并购，以4.73亿美元收购东芝家电80.1%股权，相继并购意大利中央空调企业Clivet、以色列运动控制和自动化解决方案公司Servotronix。而市场上评价最高的，则是美的拿下了德国的明星机器人项目――库卡，后者是全球机器人四大家之一，是大众、奔驰、通用、克莱斯勒、福特等汽车生产线机器人设备供应商，客户名单还包括空中客车和博世，这将有望推动美的拿下全球汽车工业机器人70%的市场份额。

去家族化和智能化转型效果渐显，资本市场给予了充分认可，去年一年美的集团股价上涨了32%，美的市值也一举冲破了2000亿元。

新钱家族蒸蒸日上，老钱家族也于困境处勃发生机，中国的富人阶层，呈现出了更为合理、更代表未来需求走势爆发的分布方向。

从上榜人数来看，TMT、综合、房地产、医药生物及日用消费品的富人人数分列前五（表7）。TMT今年上榜人数达到75位，尽管去年有不少中小创TMT领域的富豪身家下滑，但随着新生富豪的换血轮动，TMT整体创富能力依然一流。该领域的75位富人，平均身家达到了189亿元，仅次于综合类富人，但他们明显更为年轻化，有33位为50岁以下的中青年，更有4位不到40岁，这意味着，在此行业打拼的普通青年拥有更高的人生逆袭概率。可以说，在某些方面，中国的移动支付环境、快递递付速度甚至优于欧美发达国家。根据腾讯的研究，2016年全国数字经济总量已占据全国GDP总量的30.61%，成为国民经济的重要组成部分。

而在原本富豪人数较多的行业里，上榜富人数量涨幅前三位的是耐用消费品、商业服务及综合类富人，它们分别上涨了52.6%、17.2%、14.3%。

耐用消费品是今年表现最为亮眼的行业，不仅富人数量涨幅第一，且富豪平均财富较之去年同比增长了22.7%。如1981年考入北京航空航天大学的姚良松，毕业后当过教员，开过小餐馆，倒腾过各种小买卖，也曾欠债远走，最后在橱柜市场发掘到商机，经过20年的沉淀后，欧派家居2016年营收71亿元，净利高达9.5亿元，同比2016年增长近一倍。姚良松兄弟合计持有欧派78.25%股权，按最新市值其家族财富已超过300亿元了。